金融街:结算毛利下降,负债水平上升

业绩符合预期:2012年公司实现营业收入172.33亿元,净利润22.7亿元,每股收益0.75元,分别同比增长78.82%、12.48%、11.94%,符合我们预期。公司计划每10股派1.5元(含税)。

北京、天津项目大量结算:2012年由于国开行项目、美晟国际广场、天津大都会、金融街融汇、金色漫香郡等项目结算,公司收入大增。

结算毛利下降较多:2012年由于北京融景城(衙门口项目)、金色漫香郡项目毛利较低,导致公司2012年毛利率下降12.4个百分点。

期间费用率下降3.87个百分点:2012年,公司期间费用率为8.26%,同比下降3.87个百分点;其中管理费用率为3.24%,下降1.99个百分点;销售费用率为2.81%,下降1.33个百分点;财务费用率为2.22%,下降0.55个百分点。2012年北京、天津等地房地产销售形势好转,导致公司销售费用率下降;另外公司管理费用率继续下降。

负债水平有所上升:2012年末,公司资产负债率为69.95%,较年初上升0.92个百分点;扣除预售款后资产负债率为49.29%,较年初上升3.07个百分点。偿债能力方面,期末,公司有息负债率为130.48%,较年初上升14.43个百分点;净负债率为76.41%,较年初上升10.28个百分点;短期有息负债与货币资金之比为1.07,较年初有所下降。

2013年业绩锁定性强:2012年末,公司预售款达到144.7亿,这些资源绝大多数将在2013年结算,2013年业绩锁定性达90%以上。

投资评级:公司13-15年每股收益分别为0.77元、0.86元、0.95元,按2013年4月2日公司收盘价6.08元,公司13-15年PE分别为8x、7x、6x,估值低于行业平均水平。基于公司项目所处城市和区域具有稀缺性、2013年较强的业绩锁定性和较低的PE,我维持公司“增持”评级。

风险提示:行业政策风险;市场风险。