卧龙地产中报点评:下半年销售压力较大

投资要点

净利率持续下滑。公司业绩整体下滑。造成公司营业收入降幅收窄、净利润降幅扩大的原因在于公司盈利能力的下降:上半年,公司销售净利率为12.1%,分别较上年度和去年同期回落了0.92个百分点和4.03个百分点。

资金压力加大,资金成本增加。上半年,公司资产负债率和净负债率较年初均有较大幅度提高,短期债务比率更是较上年同期大幅增加了44个百分点。

收购少数股东权益增加土地储备。上半年公司在拿地上表现谨慎,仅通过收购少数股东权益增加了公司权益土地储备。

销售有所改善但仍不及去年。2季度,公司销售商品提供劳务收到的现金2.08亿元,环比增加了105.94%,同比增加了58.78%,表明今年2季度公司的销售情况有了明显好转。但是,今年上半年公司销售商品提供劳务收到的现金为3.089亿元,分别较年初和去年同期下降了51.26%和8.93%。

估值与预测。公司2011年实现每股收益0.19元。公司预收帐款占上年度营业收入的比重仅为14.066%,业绩锁定度非常低,因此,公司2012年的业绩依赖于公司下半年的销售情况。我们预测公司2012年至2013年的每股收益分别为0.22元和0.28元,7月24日收盘价为3.94元,对应公司2011-2013年的市盈率分别为20.26倍、17.61倍和13.89倍。从估值来看,公司在同类公司中不具有比较优势。但公司可售及未结转资源较丰富,业绩弹性较大,给与“推荐”评级。

风险提示.政策调控的风险;销售受阻的风险