首开股份:投资收益下降,长期受益京津冀一体化趋势

毛利率和投资收益下降:公司发布业绩快报,2013年实现收入和利润分别为135亿和12.9亿,同比分别变动+6.51%和-20.3%。EPS为0.57元。ROAE为9.56%,同比降3.31个百分点。净利润明显下降一方面是因为公司结算项目的毛利率有所下滑,另一方面参股子公司实现的投资收益有所下降。

从净利润方面来看,公司2013年净利润率为9.6%,低于行业均值,可比公司万科、招商地产、北京城建分别为11.2%、12.9%和16.7%。

已进军廊坊,将长期受益于京津冀一体化:公司在北京项目储备超过550万平方米,占其土地储备的30%。此外,公司在环北京周边仍有部分土地储备,我们认为公司未来将受益于京津冀一体化的发展。在京津冀一体化的推进下,廊坊将是参与京津资源分配的主力,其本身已经开始被动承接京津的产业转移及人口外溢,与北京相接,实现“1小时城市圈”缺的或许只是一条地铁。一体化交通体系建成后,北京、天津的产业及人口转移将从目前的被动转变为主动,廊坊迎来历史性机遇。公司在廊坊拟建国风悦都项目,规划建筑面积43万平,目前正处在前期工作。

投资建议:维持“买入-A”评级:公司是北京龙头地产开发企业,是为数不多的同时参与北京及廊坊开发建设的企业,将长期受益于京津冀一体化。首开目前在北京的项目储备超过550万平方米,是北京区域龙头。另一方面,公司已经进入廊坊区域深度参与廊坊与北京的建设,我们认为公司未来将在京津冀一体化中发挥重要作用。此外,公司发布了定增预案,发行价不低于5.93元,募集资金不超过40亿,目前股价大幅低于增发底价。我们调整公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.99和1.23元,目标价6.05元,维持买入-A评级。

风险提示:金融体系去杠杆、经济增速下滑超预期,再融资受阻。