天保基建2011年年报点评:预收帐款大幅下降,收入预期并不理想

收入增速放缓,毛利率有所上升。公司实现营业收入为123,172.71万元,比上年同期增加2,370.28万元,增长1.96%。其中:实现商品房销售收入为115,881.68万元,比上年同期增加1,729.94万元,增长1.52%;物业出租收入为6,644.46万元,比上年同期增加78.18万元,增长1.19%。公司实现营业利润为27,731.69万元,比上年同期增加4,937.01万元,增长21.66%。营业利润呈现一定程度增长的原因:报告期内结转的部分项目毛利率较高,使得营业利润高于上年。根据公司项目结算周期,预期2012年公司收入增速将有所回升,但毛利率或将出现一定下降。

预收帐款大幅下降,收入预期并不理想。报告期内,公司货币资金余额为84,663.24万元,比年初减少25,946.21万元,减少23.46%;经营活动产生的现金流量净额为-12,780.88万元,比上年同期减少54,391.88万元,下降130.72%,主要是报告期内商品房销售回款减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-5,326.27万元,比上年同期减少28,566.78万元,减少122.92%,主要是报告期内归还银行贷款及偿还利息所致。从公司现金状况来看,公司资金较为紧张。随着2012年地产调控环境有可能出现微调,预期公司全年资金状况将好于2011年。公司存货期末余额为318,170.29万元,比年初增加20,307.65万元,增加6.82%,公司拿地情况并不理想,因此存货的增加主要源于销售放缓。另外,公司预收账款余额44,110.72万元,比年初减少43,928.60万元,减少49.90%,主要原因是商品房预收房款减少所致。因此,预期2012年公司收入将略好于2011年,但增速依然不高。

维持“中性”投资评级。预计公司2012至2014年的EPS 分别为0.60元、0.69元和0.83元,对应动态市盈率为16倍、13倍和11倍,给予“中性”的投资评级。