首开股份:销售情况好,项目重心重回北京

公司前三季度每股收益0.26元,同比增长0.01元。营业收入43.96亿元,同比增长109%。净利润3.87亿元,同比增长19%。前三季度毛利率47%,相比11年下降6.7个百分点;净利润率8.8%,相比11年下降12个百分点。

本期收入增幅大于利润增幅。主要原因是(1)重点参股公司的合作项目开发进入尾声,本期可结转的投资收益下降;(2)由于投资收益下降和母公司亏损不能抵扣所得税,使所得税支出大幅增加。

项目储备丰富,项目布局的重心重回北京。公司现有项目45个。京内项目25个,总建面约577万方。其中大股东注入的首开铂郡、知语城、国风上官等毛利高项目是后续利润的重要力量。京外项目20个,储备面积约1130万方。公司从2009年开始在京外拿地,至11年末,三年时间,共进入12个城市。今年新取得大兴生物医药地块,楼面价约7070元/平,项目布局的重心重回北京。

受益于一线城市销量率先回暖,12年销售有保障。前三季度销售额约129亿,全年有望达到170亿。前三季度经营商品、提供劳务收到的现金109.5亿,按照85%的回款比例估计公司1-9月份销量达到129亿。公司1-8月份累计销售面积85万方,9-12月份可售货量90万方,按照47%的去化率,预计全年销售面积127万方,销售额有望达到170亿,相比去年114亿有50%以上的涨幅。

财务状况较年中明显好转。期末货币资金147亿元,短期借款与1年内到期长期借款之和110亿,短期财务压力较年中情况明显好转。3季度末扣除预收款后的资产负债率为59%,高于行业平均水平。

3季度末预收款163亿元,较11年底增长58亿元,锁定12年全年和13年50%的业绩。

盈利预测与估值。未来可结转资源丰富,首城国际、国奥村、天津海景等合作项目进入尾声对投资收益的贡献将减少,预计公司利润增速将继续低于收入增速。预计公司12-13年EPS分别为1.34元、1.54元,对应PE分别为7.5x、6.5x,估值具有吸引力,首次给予推荐A的评级。

风险提示:行业更加严厉调控措施带来的销售下滑的风险。