金地集团:盈利能力持续修复,扩张态势显著

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入209.1亿元(-18.3%),实现归属于上市公司股东净利润22.7亿元(+32.3%)。

结算减少至营收下滑,盈利能力持续回升。报告期内公司营业收入出现下滑,主要由于房地产项目结算面积下降;而归母净利润大幅增加32.3%,主因:1)前三季度毛利率持续回升至34.6%,同比增加4.3个百分点;2)少数股东权益占比下降至4.5%,同比下降0.7个百分点。公司前三季度销售净利率达15.5%,同比提升3.5个百分点,盈利能力保持行业领先。

前三季度拿地面积超去年全年,扩张态势明显。2017年前三季度,公司共获取48宗土地,新增储备建面约628万方,拿地建面超过去年全年水平。目前公司已进入了全国37个城市,总土地储备约3300万方,权益土地储备约1800万方。公司上半年销售业绩突出,销售回笼资金充裕,为积极拿地奠定基础。2017年1-9月销售金额为1026.1亿元,同比增长42.7%;销售面积558.9万方,同比增长23.1%,行业销售排名跃升至第9位。公司通过制定合理的销售策略,实现了销售与利润的均衡增长,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超过40%。报告期公司拿地强度(按拿地权益金额/权益销售额)为0.54,相比去年同期增长显著,公司扩张态势显著。

持有现金充裕、负债结构稳定。截止报告期末,公司持有货币资金333.4亿元,由于回款充裕同比增加54.6%。公司融资渠道通畅,通过中票、公司债、境外债、ABS、超短融资券等拓宽融资渠道。公司2017年10月成功发行2017年度第一期超短期融资券30亿元,发行利率仅为4.75%。截至三季度末,扣除预收账款后的资产负债率约62.9%,同比提升4.6个百分点,净资产负债率仅36.1%,同比下滑9.8个百分点。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,当前股价对应的动态市盈率分别为7倍、6倍、5倍。公司是低估值龙头的代表,给予公司2017年10倍估值,对应目标价为16元,维持“买入”评级。