泛海建设:拆迁获得重大进展,业绩高增长可期

公司发布2013年半年报。

投资要点:

13年上半年公司实现营业收入15.4亿元(+261%),主要结算项目为武汉及深圳项目;归属上市公司净利润2.02亿元,EPS0.044元,同比增571.2%。综合毛利率57.9%,同比持平,未来高毛利率将持续。三项费用率为18.2%,同比降12.2个百分点,随结算收入规模提升费用率将持续下降。毛利上升、费率下降使净利率同比上升8.3个百分点到13.1%。

13年上半年公司实现签约销售面积9.92万平,签约销售收入17.2亿元,较去年同期翻倍,但低于我们此前的预期,或因部分认购项目尚未签约。下半年可售规模仍较大,货值约120-170亿之间,主要包括杭州泛海国际中心B栋写字楼,泛海国际SOHO部分;青岛泛海名人广场二期;武汉CBD项目住宅,泛海国际SOHO中心及部分写字楼等。写字楼销售主要为大单销售,仍维持全年销售70-90亿元(+37%~76%)的预测,销售增长仍值得我们期待。

13年上半年公司在施总建面364万平,新开工64万平,下半年将继续积极推进项目开工建设。北京东风乡项目拆迁已实质性启动,进入到正式拆迁阶段;上海董家渡10#地块拆迁工作目前剩余不到5%,拆迁顺利推进有利于业绩提前释放。

短期财务安全,长期偿债压力仍存。13年6月末货币资金55.2亿元,较年初增52%。短期有息负债18.6亿元,短期无偿债压力。资产负债率76%,扣预收后负债率73%,净负债率207%,较年初上升5.2、2.7、46.4个百分点,长期负债压力较大,但随销售回款增加,长期偿债风险仍可控。

作为6年提速发展战略的开局之年,公司上下同欲,抓效益抢进度,积极推进战略实施。若能按计划实现6年消化在手资源的目标,则目前在手二级开发资源销售额6年复合增长约45%;若此期间一级开发项目能转为二级开发并销售,剔除自持部分,预计销售额6年复合增长约57%。预计13-15年EPS0.35/0.57/0.87,3年复合增长率72%。若提速如期进行,预计未来6年公司结算量将持续爆发性增长。RNAV9.8元,股价5.2折交易,投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司提速发展及销售低于预期,资金紧张,及行业调控超预期等的风险。