卧龙地产:看点在下半年

8月1日晚间,卧龙地产公布了2011年半年报:1-6月实现营业收入5.49亿元,同比增长7.14%;营业利润1.18亿元,同比下降28.77%;归属于上市公司股东的净利润9366万元,同比增长4.33%;实现每股收益0.129元,同比增长4.03%;归属于上市公司股东的每股净资产2.01元,同比增长3.61%。平安观点如下:

业绩基本符合预期

报告期内,公司的结算收入主要来自于华东地区,即绍兴本地的项目,其中,天香华庭结算2.6亿元,占比48%;天香西园结转1.9亿元,占比35%;营业利润率小幅下降至21%,主要原因是结算的房产类型不同,上期以盈利较强的商业地产为主,而本期主要为住宅。根据我们的估算,公司上半年的合同销售额约为3亿元,估计主要来自于天香华庭项目。

上半年平淡,下半年发力

公司上半年总体表现平淡,主要原因是新推项目以及推盘量均较少。下半年公司的多个项目将陆续进入推盘销售期,业绩有望大幅提升。预计下半年的主要推盘项目为:绍兴天香华庭的高层项目、清远五洲世纪城的住宅项目以及武汉丽景湾项目。我们认为,公司主要项目所在地多为二三线城市,且上半年涨幅不大,市场相对健康,所以,随着推盘量的增加,公司销售额将会明显提升,对于去化情况无需过分担忧。

财务稳健,有扩张潜力

报告期内,公司的财务状况非常稳健:截止6月底,账面现金为12亿元,而同期的有息负债余额仅为9.8亿元,现金有息负债比为1.2,剔除预收账款后的有效负债率为39%。我们认为,公司的财务杠杆较低,有进一步放大的空间;同时,公司作为上虞当地的明星企业,在银行贷款上仍然享有一定的比较优势。

公司现阶段的偏保守策略反映了管理层对于当前行业大势的判断,但是未来如果合适的市场时机出现,公司将果断出击,积极扩张。

维持“推荐”的评级

我们维持之前的盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS分别为0.54元和0.71元,对应的PE分别为9.8倍和7.4倍;2011年的RNAV值为7.95元,目前的股价相对于RNAV折让33%。考虑到公司的集中推盘销售期以及拿地高峰仍未到来,我们仍然维持“推荐”评级。