鲁商置业三季度财报点评:优质项目结算,业绩如期增长

事件:

公司发布2013年三季报。1-9月份,公司实现营业收入18.99亿元,同比增长171.76%;实现归属于上市公司股东净利润1亿元,同比增长98.86%;基本每股收益0.1元,同比增长98.81%。9月末公司总资产265.3亿元,比上年度末增长23.06%,净资产16.62亿元,比上年度末增长6.42%。

观点:

公司1-9月份销售良好。从回款来看,期内公司销售商品、提供劳务收到的现金43.89亿元,同比增长54.38%;公司购买商品、接受劳务支付的现金47.38亿元,同比增长86.16%;公司经营活动产生的现金流量净额为-12.7亿元,同比增长612%。公司1-9月销售良好,回款增加,但同期公司土地款支付增加,导致公司现金净流出增加。

公司1-9月份收入大幅增长,毛利率小幅下降。公司报告期内实现营业收入18.99亿元,同比增长171.76%;实现毛利率为32.07%,同比提高3.97个百分点,由于期内结算鲁商首府项目,该项目毛利率较高,因此整体拉高了项目的毛利水平。期内少数股东损益4000万元,占净利润比重为28.51%,在一定程度上减少了归属于上市公司股东净利润的增长。

公司9月末财务杠杆保持稳定。期末,公司资产负债率为92.94%,较6月末提高0.03个百分点;真实资产负债率为62.27%,较6月末下降0.3个百分点;期末货币资金29.68亿元,占资产比重为11.2%,公司资产负债率较高,但风险可控。

成立青岛新公司,继续深耕青岛地区。公司10月26日发布公告,成立青岛鲁商蓝岸地产有限公司,注册资本5000万,注册地址为青岛市高新技术产业开发区。青岛是山东省经济最发达,房地产市场最为活跃的城市;公司深耕青岛,将有效增强公司土地储备质量。

结论:

公司是山东的房地产开发企业龙头,核心竞争力在于股东的资金支持和项目获取能力。公司目前拥有655万方的土地储备,其中鲁商首府、鲁商蓝岸丽舍等项目的质量非常优质,其中鲁商首府已经逐步进入结算期,构成公司未来利润增长的主要支撑。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.12亿元、60.08亿元和70.17亿元;归属于上市公司股东净利润分别为4.53亿,5.77亿和6.84亿元;基本每股收益分别为0.45元、0.57元和0.68元,对应PE分别为9.18、7.2、6.1倍,维持公司“推荐”评级。