鲁商置业:下半年销售进入爆发期

投资要点8月23日晚间,鲁商置业公布了2011年半年报:1-6月实现营业收入3.4亿元,同比减少28%;实现归属于母公司股东的净利润0.26亿元,同比减少37%;实现基本每股收益0.03元,同比减少37%;归属于上市公司股东的每股净资产1.10元,同比增长2%。平安观点如下:结算进度导致业绩下滑报告期内,公司业绩同比出现下滑,主要原因是可结算资源较少:上半年3.4亿元的营业收入主要来自于动感世代、一山一墅、凤凰城以及银座晶都国际项目;下半年,随着前期销售项目的陆续竣工,公司的可结资源将大幅增加,届时业绩也将实现增长。

销售前低后高,维持全年80亿销售预测报告期内,公司的销售实现了逆势增长,上半年实现合同销售额26.3亿元,同比增长75%。从全年来看,公司的推盘和销售是“前低后高”的走势:下半年储备项目将进入集中的推盘销售期,预计推盘高峰在10月左右,随着燕儿岛等大盘项目的陆续入市,公司的销售将实现爆发式增长。

资金不足为虑截止6月底,账面现金9.8亿,剔除预收账款后的资产负债率为60%,高于同业平均水平;但是,公司的有息负债中有41亿元来自于大股东的关联借款,大股东借款的成本不高,期限也相对灵活,公司面临的偿还压力和风险较低,如果剔除这一部分,银行借款24亿,负债水平并不高。

维持“强烈推荐”评级我们预测,公司2011、2012年的EPS分别为0.73和1.38元,最新收盘价对应的PE分别为10.5倍和5.6倍;2011年底的每股RNAV为12.8元,目前股价相对于RNAV折让40%。我们认为,公司价值低估明显,维持“强烈推荐”的评级。