三湘股份:绿色住宅领军企业,逐步开拓环北京市场

近日我们对三湘股份进行了调研,公司是国内中高端绿色住宅的领军企业,去年收购中鹰置业后进一步夯实公司绿色住宅开发实力。项目主要集中在上海,并于2011年在河北燕郊获得120万平方米的土地使用权,拟开发京东三湘海尚系列高档社区。此外,公司在深圳参股了三湘海尚花园(19.5%股权,不并表),其将围绕上海、环北京和深圳进行区域布局。

目前公司土地储备的权益建面138万平方米,其中上海78万平方米,占比57%,河北占43%。

房地产业务:中高端绿色住宅领军企业,已进入环北京区域

公司主要精力集中在上海,未来仍是以上海为主。去年股权收购了中鹰置业,获得中鹰黑森林项目以及其主要管理团队,目前中鹰黑森林三期在售,我们预计该项目未来可实现结算收入46亿元。此外公司去年在上海竞得崇明岛二级开发土地,其计划每年在上海获得一块土地。

河北燕郊项目于2011年获得,公司占51%。但由于政府拆迁等一级开发的原因,尚未交地,并且公司尚有3.4亿的土地款尚未交纳。该项目的土地成本较低,燕郊开发区紧邻北京,未来将成为公司新的利润增长点。我们预计今年可完成交地及开发,明年预售并开始逐渐贡献业绩,其定位也是绿色高科技地产。未来公司会加大对河北的考察,主要集中在廊坊。

首次给予“增持-A”评级,目标价8.16元:

公司已发布2013年业绩快报,营业收入和利润分别为27.7亿和4.8同比增46.6%和10.5%,EPS为0.65元。结算收入全部来自上海,其大幅加主要是由于上海三湘海尚城、三湘未来海岸及三湘七星府邸交房确认入所致。我们预计2014年公司结算面积10.2万平,结算收入35亿,实净利润5.0亿;2015年结算面积12.4万平,结算收入35亿,实现净利润亿,其中河北三湘森林海尚城将贡献部分业绩。按此推算,预计公2013-2015年EPS分别为0.65、0.68元和0.75元。我们计算公司RNAV10.10元,目前折价39%。

公司目前体量较小,在当前一线城市土地价格高企、限购暂未放松况下,去化速度明显低于行业龙头企业。首次给予公司“增持-A”投资级,给予公司目标价8.16元,相当于2014年12XPE。

风险提示:房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。