万通地产:加快商用物业布局,绿色建筑取得进展

事件

3月15日万通地产公布2012年报,实现营业收入40.71亿元,归属母公司净利润3.75亿元,同比分别增加-15.52%、20.35%。实现每股收益0.31元,公司拟每10股派息0.7元。

主要观点

向商用物业转型短期毛利率下滑公司2012年毛利率32.46%,比上年下降12个百分点,主要原因一是公司从住宅销售及商用物业的开发和出租,向商用持有物业转型,短期内租金贡献有限;二是区域结算项目差异和结转收入下滑。12年公司销售净利润率11.69%比11年略增1.8个百分点,原因是新开盘项目较少,已开盘项目营销费用投入减少导致销售费用同比降低18.3%;公司还获得6625万元财政补贴计入非经常性损益。

偿债风险可控业绩锁定率偏低公司货币资金/年内到期债务比率为214.8%,扣除预收账款的资产负债率和净负债率分别为50.4%和-4.0%,在业内属较低水平,轻资产特点明显。公司预收款13亿元,同比降低35.6%,业绩锁定率27%。

加快商用物业布局建筑节能取得进展公司在提升商用物业营运和资产管理取得突破,开拓了新融资模式,实现了财务与商用物业业态拓展的匹配,公司绿色战略获得实质进展,其中杭州、天津和上海万通中心获LEED(建筑节能环保设计认证)金级预认证。北京万通中心D座出租率98%,杭州万通中心A栋、C栋去年9月开售,天津和上海万通中心去年9月开工,有望在2014年开售。

投资建议

2013年公司计划完成新项目拓展2-3个,但转型商业后物业出租收入回收期较长,影响净资产回报率。公司去年两次转让天津商业项目部分股权,回笼资金共7.68亿。

我们预计2013-15年公司归属母公司净利润分别为:3.97亿/5.87亿/6.70亿,同比增长5.9%、47.0%和14.1%,折合成EPS分别为:0.33元/0.48元/0.55元,对应动态PE为11X/7X/6X。建议给予万通地产“大市同步”评级。

风险提示

宏观政策调控风险;市场竞争风险;公司经营风险等。