滨江集团:基数因素逐步消除,业绩增幅回归正常

公司公布2013年3季报,前3季度实现营业收入61亿元(+218%),净利润12亿元(+223%),EPS0.88元,ROE18.26%,扣非后净利润10.2亿元(+175%)。

投资要点:

结算节奏和基数原因致收入、利润同比翻番。(1)今年前3季度结算项目较多,包括杭州城市之星及衢州、绍兴、上虞等地项目,Q3单季结算较少,营业收入11亿元,仅为上半年的约1/5,主要来源于6月底交付结算的城市之星3栋住宅楼剩余部分,城市之星毛利率较高,受此影响Q3单季毛利率49%,较上半年提高11个百分点;(2)费用控制水平良好,三费占比4%,同比下降6个百分点。

公司预计全年业绩增速区间10%-50%,符合我们预期,维持全年业绩增长32%的预测。今年结算时间分布相对均匀,而去年结算主要集中在4季度,因此今年全年来看收入增幅将明显低于前3季度;此外预计Q4主要结算杭州金色黎明一期,毛利率较低,因此全年业绩增幅较前3季度将显著收窄。

销售稳步增长。实现销售回笼资金79亿元(+35%),其中Q3单季20亿元(+31%),环比Q2下降20%。估算前3季度签约销售约80亿元,Q4预计新推西溪明珠、金色黎明三期,预计全年签约销售100至110亿元(+12%至+24%)。

资金充裕,拓展再度启航,持续发展能力增强。(1)净负债率降低至52%,货币资金41亿元,较短期借款及1年内到期长期借款之和多出26亿元。(2)9月与小商品城合作竞得杭州江干区1幅商住用地,建面18.9万平,土地款43.8亿元,楼面地价2.3万元/平米,公司持有51%权益。今年以来新增3个项目,全部位于杭州,合计权益建面30万平,权益土地款39亿元。(3)重组上虞城市之星和阳光海岸2个合作开发项目,重组后持有上虞之星100%股权,不再持有阳光海岸项目股权,有利于公司资源整合和效率提升。

预计13-15年EPS1.23/1.56/1.71元(不考虑代建业务),对应PE6.8/5.3/4.9倍,RNAV11.16元,目前股价7.5折交易。公司最大的看点在于早年获取的杭州优质存量资源的释放仍能支撑2-3年内业绩较快增长,以及业绩的高锁定性,预收款已锁定今明两年业绩全部和15年的13%,拓展再度启航有助于化解市场对公司持续发展能力的担忧,维持“推荐”评级。

风险提示:杭州区域市场风险;高端豪宅项目销售的不确定性。