鲁商置业:利润大幅增长,业绩如期释放

事件:

公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入8.24亿元,同比增长120.66%;归属于上市公司股东净利润0.36亿元,同比增长48.34%;基本每股收益0.036元,同比增长48.36%。

观点:

房地产销售增长明显。上半年面对较好的市场形势,公司认真分析,周密部署,抢抓机遇,千方百计提升销售业绩。特别是二季度以来,公司全面提前销售节点,15个销售节点中的6个节点都进行了提前,各项目也根据自身实际,锐意营销创新,取得了较大的销售增幅。公司上半年实现合同销售额35.65亿元,同比增长54.33%。其中青岛鲁商首府、济宁南池公馆、哈尔滨松江新城等项目为公司销售额做了主要贡献。

公司毛利率下降,但优质项目毛利率提升。报告期内,公司实现毛利率28.1%,较2012年同期下降6.53个百分点。其中,房地产销售业务毛利率为26.88%,较2012年同期下降9.03个百分点,是公司毛利率下降的主因。公司的鲁商首府项目虽然结算量不大,但是净利润率高达32%,该项目期末预收款项达到28亿元,将为公司业绩增长奠定坚实基础。

结算收入大幅增长,资产周转速度加快。报告期内公司实现营业收入8.24亿元,同比增长120.66%。我们认为,公司结算收入大幅增长,是公司整体经营效率提升的表现的积极信号。公司上半年新开工面积51.53万平米,同比增长42.11%,表明公司正加大项目开发力度,周转速度有望提升。

公司期末资产负债率略提高,但实质风险降低。公司期末资产负债率为92.91%,较2012年末提高约1个百分点,扣掉预收款项的真实资产负债率为62.58%,较2012年末下降3.7个百分点。其中关联方向上市公司提供的资金期末余额为93.44亿元,较2013年期初增加21.26亿元;期内计提关联方利息2.99亿元,可以估计关联方借款的利率约为7.2%。大量价格低廉的关联方借款保证公司快速发展。

结论:

公司是山东的房地产开发企业龙头,核心竞争力在于股东的资金支持和项目获取能力。公司目前拥有655万方的土地储备,其中鲁商首府、鲁商蓝岸丽舍等项目的质量非常优质,构成公司未来利润增长的主要支撑。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.12亿元、60.08亿元和70.17亿元;归属于上市公司股东净利润分别为4.53亿,5.77亿和6.84亿元;基本每股收益分别为0.45元、0.57元和0.68元,对应PE分别为8.9、7.9、5.9倍,维持公司“推荐”评级。