首开股份年中报预减点评:收入结构变化造成业绩波动

公司公告,预计2011年1-6月份归属于上市公司股东的净利润同比减少60%以上。主要原因是:公司2010年半年度结算了土地转让收入20.95亿元,本报告期土地转让收入大幅减少,使得公司中期业绩同比有大幅减少。同时,公司预计,2011年下半年公司房地产开发项目竣工交用的面积将大幅增加,可确认的结算收入也将大幅增加,预计本年度业绩较2010年将有一定程度的增长。

公司上半年业绩同比大幅减少符合我们的预期。今年一季度,公司的收入和净利润同比就已经大幅减少,其主要原因在依然于去年同期主要结算了望京B15地块转让项目和国风上观等商品房销售项目,而今年则没有土地开发和转让收益,同时本期可结算资源减少所致。由于2010年公司的土地开发和转让收入分别占到当年营业收入和营业利润的32%和40%,而这块收入在2011年将不再继续发生,因此预计今年公司的净利润水平需要结转大量的房地产项目来弥补和支撑。

公司预计全年业绩较2010年将有一定程度的增长超出我们的预期,我们原来预计由于土地开发收入占公司上年净利润的40%左右,占比较高,公司需要一定的时间来弥补此块业务的空缺,2011年的业绩可能会有一定的下降,属于偏谨慎的预计。

一季度,公司新增土地储备项目6个,新增权益可建建筑面积88万平方米,合计支付地价30亿元,2010年全年公司新增规划建筑面积357万平方米,支付地价78亿元。截至6月底,预计公司有近1450万平方米的可结算资源,静态计算足够公司10年以上开发所需。充足的土地储备资源足以支撑公司未来的业绩稳定和成长。

上半年,公司公告拟发行43亿元中期票据,用于公司开发的保障房项目建设。根据我们的了解,对可发行中期票据的企业要求是:一是国有控股的房地产开发企业,二是在“1000万套保障房”中有相应的开发项目。目前,A股上市公司中已有首开股份、栖霞建设、信达地产和保利地产公告发行中期票据。中期票据是债券之外的另一种中长期融资工具,期限一般在3-5年左右,融资成本一般会低于银行贷款利率,因此,能够发行中期票据对房地产开发企业是一种资金上的支持,对企业是一种利好。

我们上调了对公司2011和2012年的业绩预测,经调整后2011年每股收益为0.94元;2012年每股收益为1.11元,并维持谨慎推荐的投资评级。