珀莱雅:业绩超预期,电商高增长驱动量价齐升

业绩简述:2018Q1-3实现营收15.60亿元/+28.58%,归母净利1.82亿元/+44.57%,归母扣非净利1.68亿元/+49.88%,基本EPS0.91/+8.33%;2018Q3单季营收5.18亿元/+28.58%,归母净利1.82亿元/+43.81%。

收入保持高速增长,电商贡献较大增量。2018Q1-3实现营收15.60亿元/+28.58%,2018Q3单季营收5.18亿元/+28.58%,我们认为主要系电商贡献较大增量。根据淘数据抓取的来自珀莱雅品牌27间天猫店铺2435件宝贝的销售数据,珀莱雅2018年4月-9月保持高位增长,2018年4-9月同比增速依次为112%/132%/140%/86%/86%/66%。

线上销售占比提升拉动单季毛利率大幅提升。2018Q3单季毛利率大幅提升3.75pct至65.07%,主要系线上销售保持高速增长、产品结构升级。

管理效率提升促使三费费用率大幅降低4.11pct,归母净利率提升1.29pct至11.65%。公司加码品牌建设、优资莱新开门店增多导致销售人员增加导致2018Q1-3销售费用率提升2.24pct至38.85%;但规模提升叠加管理优化使管理费用率大幅降低5.41pct至6.52%,财务费用率降低0.94pct至0.22%。毛利率提升、经营效率优化推动归母净利率提升1.29pct至11.65%。

存货周转率持续提升,经营性现金流保持健康略有下降。公司存货周转率呈稳定提升趋势,且2018Q3存货周转率实现大幅提升。经营性现金流保持健康,2018Q1-3经营性现金流下降0.66亿,主要系优资莱新开店首批授信店铺享受12个月账期,导致应收账款同增98.17%,增加0.30;此外2018Q3因双十一备货导致存货同增11.91%,增加0.27亿。

优化品牌定位增强品牌力,深推电商发展实现销售增长。1)公司不断探索更有效的营销推广方式,打造“明星产品”增强品牌力,提高消费者对品牌的忠诚度和美誉度;2)不断加大对于电商渠道的各项资源投入,公司已经与主要电商平台如天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品、云集等建立深入合作;3)优资莱单品牌店开店数已超过500家,直控终端有望实现收入和盈利能力的大幅提升。

投资建议:电商高增长、单品牌店强势扩张,驱动公司量价齐升。上调2018-2020年业绩预测为2.64/3.45/4.71亿元,对应EPS为1.32/1.72/2.36元,给予买入-A评级,6个月目标价48.16元,对应2019年28xPE。

风险提示:其他化妆品牌竞争风险,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。