通威股份:新建产能释放,看好业绩回升

事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收213.87亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润16.6亿元,同比增长8.59%;实现扣非后归母净利润15.68亿元,同比增长5.74%。公司整体毛利率18.83%,同比增长0.09pct;ROE 为11.95%,同比下滑0.65pct。

Q3业绩增速略有放缓:公司Q3单季度实现营收89.26亿元,同比增长4.86%;实现归母净利润7.4亿元,同比增长0.48%;扣非归母净利润6.78亿元,同比下滑5.2%,主要系531新政后光伏产业链价格的整体下滑。从利润率上看,公司前三季度毛利率水平为18.83%,相较于上半年的19.57%有所下滑,同比来看由于成本的改善略有小幅上升。

公司前三季度净利率为7.84%,保持较为稳定的水平。短期来看,价格的冲击给公司经营业绩带来的一定的压力,但公司成本优势明显,客户质量优质,在行业低点具备强抵御性,预计随着新产能的陆续投产,业绩将在19年重回平稳增长轨道。

包头硅料产能一期投产,成本持续优化:9月,公司包头年产5万吨高纯晶硅项目一期2.5万吨成功建成并于近日投产,预计经过1-3个月运行提升,实际产能将超过3万吨/年。从产品结构上看,该项目70%的产品将满足P 型单晶和N 型单晶的需要,单晶占比持续提升;从成本上看,利用包头地区低电价优势,以及技术工艺的不断完善,生产成本将降至4万元/吨以下。同时,公司乐山一期1.5万吨项目预计将于年底投产,明年一季度,公司硅料总产能有望提升至8万吨/年。供给端的产能大量释放下,硅料价格仍有下行空间,但据我们测算,公司凭借成本优势有望在平价上网常态下维持30%左右的毛利率,淘汰小企业产能实现市占率的提升。

电池片满产满销,新建产能消化渠道顺畅:公司目前拥有5.4GW 的高效太阳能电池产能,并在上半年实现约3GW 产销率,产能利用率超过100%。当前,公司合肥二期2.3GW、成都三期3.2GW 电池片项目均处于建设后期,预计将在2019年1月前建成投产。新建的5.5GW高效太阳能电池将全面采用背钝化技术,非硅成本将有10%以上的下降空间,当前公司的非硅成本在0.2-0.3元/w 左右,远低于行业0.45元/w 的平均水平,未来新产能投产后成本优势将进一步拉大,有效对冲价格的下降。

投资建议: 维持公司买入-A 评级和目标价7.5元。预计公司2018-2020年的收入增速分别为9%、35%、20%; 净利润为20.1/29.4/35.3亿元, 增速0.14%/46%/20% , 对应EPS 为0.52/0.76/0.91元。维持公司买入-A 评级和目标价7.5元。

风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。