吉艾科技2018年三季报点评:人才领衔,AMC业务如期增长

事件:公司公告2018年三季报,前三季度实现营业总收入5.79亿元,同比增长34.97%;归属于母公司股东净利润3.05亿元,同比增长67.05%,对应EPS为0.35元/股(前期已预告归属于母公司股东净利润2.85~3.15亿元)。

投资要点

三季度3.05亿利润略优于预期,AMC业务如期增长:1)前三季度公司以AMC为主的收入同比+34.97%至5.79亿元,系AMC板块重整服务类业务及管理服务类业务收入增加导致,二者合计占AMC板块业务的85%,项目逐步释放业绩,如期增长。2)AMC板块核算方式发生变更,如收购处置类资产包由大包核算改为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”核算,我们认为变更后的核算方式可更直观地反映公司业绩,有助于公司推进项目进展。3)公司资产减值损失较上年同期减少102.38%,系公司加大应收账款的回款力度,回款增加导致坏账损失减少,转型AMC以来业绩如期释放,此外安埔胜利股权转让款提前收回,静待公司业绩稳健增长。

董事长换帅,激励机制优异,绑定核心人才发力可期:1)公司此前公告董事长变更为姚庆先生,姚庆作为不良资产行业的顶尖专家担任公司AMC业务负责人,此次任董事长一职有助于公司灵活决策,提高治理效率。2)公司民营控股组织结构清晰,激励机制有效落实(第一大股东高怀雪已于2018年上半年转让5.06%股权给姚庆),吸引人才助力公司长远发展。3)员工持股计划顺利推进,执行高效(公司2017-2019年员工持股计划共分为六期,总规模不超过总股本的10%,截至2018年中报末已完成第三期计划),绑定核心团队利益,AMC业务发力可期。

经济下行周期行业充分受益,民营AMC标杆迎来发展机遇:1)公司目标定位打造专业技术领先、体系化服务的不良资产高端集成服务商,提供全产业链服务,并形成自己的配套供应商,打造完善的运营体系。2)不良资产管理的核心竞争力在于评估(需长期经验和数据积累搭建体系)和处置能力(直接决定收益率),公司AMC团队经营丰富,在评估端和处置端效率领先行业,保障公司长期稳定盈利。3)当前经济下行周期,货币宽松环境下充分利好AMC业务,公司作为民营AMC标杆大有可为。

盈利预测与投资评级:吉艾科技AMC业务依托经验丰富的管理团队,评估和处置能力领先,公司员工持股计划推进顺利,激励机制灵活实现人才绑定,公司中长期发展值得期待。考虑业务发展空间及业绩成长性,目前估值处于较低水平,预计公司2018、2019年EPS分别0.48、0.74元,看好发展前景,维持“买入”评级。

风险提示:1)AMC业务不及预期;2)不良资产管理行业竞争加剧;3)传统石化油服持续亏损;4)炼化业务投产不及预期。