慈文传媒:业绩基本符合预期,优质项目储备丰富

业绩基本符合预期,收入端保持高增长。2018年前三季度公司实现营业收入13.3亿元,同比增长136.6%,实现归母净利润2.5亿元,同比增加64.2%,扣非归母净利润2.4亿元,同比上涨85.3%。其中Q3实现营业收入5.7亿元,同比增长149.9%;实现毛利率22.1%,同比减少34.0%;实现归母净利润0.52亿元,同比下降28.5%,扣非归母净利润0.51亿元,同比下降20.9%,我们认为Q3收入端高增长主要来源于《沙海》、《那些年,我们正年轻》等项目的确认,利润端的下滑主要源于优质剧集《沙海》Q3仅在网络端实现售卖,一定程度上影响了毛利率。另外公司发布全年业绩预告,预计归母净利润在4.5亿-5亿区间,同比增长幅度为10.18%-22.42%,我们认为全年业绩基本符合预期,Q4业绩预计主要来源于头部《风暴舞》的确认。

制作团队优势凸显,头部优质IP项目储备丰富。目前公司制作团队优势明显,拥有蜜淘、视骊等头部精品剧制作团队,另外公司持续推进精品IP的培育和开发,目前在册IP数量达60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、楚乔、紫川、大秦帝国等重量级IP,优质头部项目储备丰富,《紫川》、《大秦帝国》、《寻找爱情的邹小姐》、《我的检察官女友》等项目有望明年实现确认,预计将有效支撑公司2019年业绩。公司催化爆款能力突出,从《花千骨》、《老九门》到《楚乔传》不断验证头部内容制作能力,有助公司在行业阵痛其中夯实网剧龙头地位。

“泛娱乐”全产业链持续布局推进,未来弹性可期。在精品头部剧集稳步推进的基础上,公司不断优化结构,积极布局“泛娱乐”全产业链,广泛布局文学、影视、游戏等IP运营核心领域,在网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪等方面实现全面发展,有望在未来实现协同效应,增加公司业绩弹性。另外公司游戏业务保持平稳发展,旗下赞成科技在细分品类休闲游戏、互动游戏方面具有优势,不断开发更新产品,结合影视剧IP进行影游联动,有助于实现影视资源和IP资源的价值最大化。

维持“买入”评级。根据目前影视行业的情况,以及结合公司自身,考虑到产品开机、确认节奏以及税收等方面的变化,我们在一定程度上调整了盈利预测,我们预计公司2018-2020年营业收入为17.18、20.90、24.65亿元,预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.74、5.98、7.66亿元,EPS分别为1.00、1.26、1.61元,对应当前股价PE分别为11、8、7X,考虑到公司丰富IP储备,精品内容制作能力强,看好公司发展前景,维持“买入”评级。

风险提示:项目进度不及预期的风险;视频平台投入不及预期的风险;关于影视剧方面的政策风险。