中国联通系列报告之一:混改提高经营业绩,看好公司未来可持续发展

传统业务止跌企稳,业绩逐步翻转:中国联通通过与互联网公司合作使流量精准释放,激发流量增长,打造差异化战略,以低增量成本促进4G业务发展及收入提升、移动出帐用户增加。积极推广跨界产品,移动数据业务收入占比不断扩大,并持续深化流量经营和应用创新,压缩资本开支,业绩逐步翻转。

加强创新业务发展,持续推进ICT转型:公司不仅在传统的移动、固网业务上实现利润翻红,更积极开展创新业务。物联网、云计算和IPTV等新兴业务营收持续增长。

混改红利支撑公司可持续发展:混改助力公司转型、改善机制。引入更为市场化的国资以及外部民营资本后,相比于其他竞争对手,其经营将更为市场化、能与合作伙伴在固网业务、云计算和5G等领域进行更多更深入的合作,业务拓展模式更加灵活。

受益于铁塔公司估值提升:铁塔市场中各公司EV/EBITDA在近三年都较稳定,差距也较小,一直保持在20倍左右,新兴市场的比值在10-15倍左右。目前中国铁塔EV/EBITDA为6.8倍,估值偏低,未来随着中国铁塔估值的逐步修复,作为大股东的中国联通也必将受益。

盈利预测与投资评级:我们认为,中国联通通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善;通过精准投资和终端补贴削减,持续降低经营成本,提升经营效率;通过布局创新产业,为公司中长期发展注入新动力,继续看好公司长期发展前景,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.10元、0.18元、0.26元,对应PE 55.74/30.26/20.17X。 参考全球主要运营商的可比估值,我们认为还可以采用PB法进行估值:全球运营商平均PB为2-2.5倍左右,而A股联通PB为1.3倍左右,当前属于低估;考虑混改会带来净资本的增加与业绩快速增长的程度,我们认为A股联通PB估值逐步向全球平均水平接近,维持“买入”评级。

风险提示:流量价格竞争激烈,收入增长不及预期;混改方案不及预期;创新业务发展不及预期。