泰格医药三季报点评:短期增速略有下滑,看好长期发展空间

事件:10月28日,公司公布2018半年报,报告期内公司实现营收15.94亿,同比增长35.7%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为3.18亿、2.64亿,分别同比增长58.7%、55.9%;其中Q3公司实现营收5.62亿,同比增长30.1%,实现归母净利、扣非后归母净利0.99亿、0.75亿,分别同比增长23%、15.5%。

投资要点:

短期因素影响当季利润,依旧看好全年业绩增长18年Q3公司营收增速30%,归母净利和扣费增速分别为23%、15.5%,均较上半年增速有所下滑,主要是由于1收入端:上半年方达医药处置子公司方达生物和苏州方达生物股权;2.费用端:方达医药港股上市申请产生了IPO费用280多万美元。剔除上述因素影响,18年Q3公司归母净利增速约为40%。考虑到全年公司订单增长趋势,公司Q4及全年业绩依旧能保持高增长。

前三季度毛利略有下滑,整体财务表现稳健毛利率方面:前三季度毛利率为42.7%,相比2018H1下滑3.1pp,预计主要是由于报告期内并购标的Concord业务毛利率偏低及外协费用确认影响,预计Q4毛利率有望随着新老订单交替有所提升。费用端方面,销售费用同比大幅增长82%,主要是报告期内销售团队扩容及业务拓展所致;管理费用同比增长34%;财务费用同比大幅降低主要是由于人民币贬值导致的汇兑损益变动。此外,前三季度投资收益同比增长34%;经营活动现金净额3.4亿;应收账款较初期增22.6%、预收账款较初期增34%。公司整体财务表现稳健。

公司临床CRO龙头地位显著,看好大临床及BE业务随着7.22临床核查影响基本消除,公司大临床业务逐步恢复。此外,公司一方面通过并购等方式拓展业务范围,同时不断加大股权投资及海外业务力度,以此增强客户粘度及业务协同效应。作为国内临床CRO龙头,公司未来一段时间将持续受益于国际多中心临床、国内创新药项目及一致性评价BE项目的爆发,同时存在较强外延并购预期。

盈利预测与投资建议:

预计2018年、2019年公司实现归母净利分别为4.59亿、6.55亿,对应EPS分别为0.92元、1.31元;对应当前股价PE分别为44倍、31倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。

风险因素:

承接BE业务不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。