恒锋工具2018三季报点评:母公司增速有所放缓,业绩符合预期

事件。

公司发布2018年三季报,2018年前三季度归母净利润为8881.03万元,较上年同期增17.07%;营业收入为2.58亿元,较上年同期增11.81%;EPS为0.84元,较上年同期增15.07%。

投资要点

业绩增长主要来自Q1,母公司增长放缓。

单季度看,公司第三季度实现营收8957.9万元,同比增长2.56%;归母净利润为3112.98万元,同比增长2.25%。公司前三季度增长主要来自于一季度,二、三季度表较去年同期仅有小幅增长。分主体看,母公司前三季度实现营收2.12亿元,同比增长11.63%;净利润为8534万元,同比增长17.10%。母公司单三季度实现营收7404.75万元,同比增长8.14%;净利润为2988.74万元,同比增长13.71%。母公司增长较上半年有所放缓,但仍贡献增量,而母公司以外资产的业绩则出现负增长,拖累公司业绩。

毛利率环比提升,管理费率下降显著。

前三季度公司毛利率为56.52%,较去年同期少0.07个pct。环比看,三季度公司毛利率较前两个季度有提升约2个pct,使得公司毛利率回升到与去年相当的水平。费率方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.95%(同比+0.89pct)、10.53%(同比-4.56pct)、0.62%(同比+0.53pct)。公司研发费用率(5.14%)并未显著下降的情况下,管理费率较前两个季度下降显著,经营效率提升明显。

机床工具行业短期低迷,公司下游需求长期向好。

根据国家统计局数据,今年1-8月我国金属切削机床累计生产33.9万台,同比增长5.0%,其中数控金属切削机累计生产13.4万台,同比增长1.5%;金属成形机床累计生产16万台,同比下降6%;金属切削工具累计生产264788.2万件,同比下降11.5%。机床工具行业短期景气度下滑情况下,公司仍保持稳健增长,彰显优秀的产品力。公司下游客户近七成来自汽车行业,且主要为汽车变速器厂商,我们不完全统计下国内自主自动变速器厂商规划增加790万台产能,较现有产能增长约1.5倍。按1亿元/百万台的相关刀具消耗量估算,对应新增刀具需求约7.9亿元,需求长期向好。

符合预期,维持“增持”评级。

我们预期公司全年实现EPS1.00元,目前前三季度EPS为0.84元,符合我们的预期。当前我国刀具进口依赖度较高,替代空间120亿元,而高端刀具厂商较少。上半年恒锋工具获批工信部“2018年智能制造综合标准化与新模式应用”项目,行业领军地位获进一步确认。短期受上优刀具厂房搬迁影响,业绩增长放缓,我们仍看好公司未来通过品类扩张及服务延伸取得的成长性,预测2018-2020年EPS1.00、1.23和1.48元,维持“增持”评级。

风险提示:产能扩张不达预期,商誉减值风险