青岛啤酒跟踪报告:高端化态势不变,3Q业绩符合预期

3Q业绩符合我们预期

2Q开始公司按最新的会计准则将市场助销费用冲抵营收,因此按可比收入径计算,公司前三季度实现营业收入约253.44亿元,同比增长5.2%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币约21亿元,同比增长12.3%;扣非后同比增长6.68%。对应每股收益1.554元。分季度看,3Q实现营业收入87.96亿元,同比增长5.69%;买现归母净利润7.98亿元,同比增长10.61%(我们此前预估净利润YoY+15%)。从趋势上看,3Q营收和归母净利润均延续了2Q的上升态势,符合我们预期。

高端品占比继续提升

按可比径换算,3Q单季度毛利率41.2%,同比下降2.1个百分点,但与此同时3Q销售费用率25.Sg%,控费能力强,使得3Q单季度净利润率9.6%,同比微增0.3个百分点。今年1-9月,公司累计实现啤酒销量719万千升,同比增长0.8%,其中:主品牌“青岛啤酒”实现销量342万千升,同比增长4.5%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量147万千升,同比增长6.5%。3Q单季总啤酒销量同比0.63%,其中主品牌销量同比增3.77%,高端产品销量同比增5.94%。高端品增速继续领跑,销量占比继续提升,贡献度加大。青啤作为国内啤酒中高端龙头,近几年公司持续推动中高档产品布局,预计未来将持续受益于产品结构升级。

盈利预测及评级

4Q为传统啤酒消费淡季,受益于啤酒产品高端化以及提价,维持4Q继续减亏的预判,故暂不调整2018年盈利预测。另一方面,3Q毛利率下降与我们的预期方向有所偏差,可能预示成本端压力加大,因此我们适当下调2019和2020年盈利预测。综上,预计公司2018-2020年归母净利润分别约为16亿元、17.71亿元和20.15亿元,同比分别约增长27%、11%和14%,对应每股收益1.18元、1.31元、1.49元,当前股价对应2019年和2020年PE分别为23、20倍。考虑当前股价已经反映大部分预期,TTM市盈率估值也接近历史底部,暂维持买入评级。

风险因素

1、包材价格大幅上涨,2、制造费用大幅上涨,3、麦芽价格大幅上涨,4、职工薪酬大幅增加,5、消费税提高,6、运费大幅增加,7、促销及广告费增加。