爱施德:渠道为王高收益来自对价值的深度发掘

产业环境催生渠道巨头,步入“渠道为王”时代.

国内手机市场处于供求旺盛,渠道资源稀缺的哑铃型结构。供给极大丰富,竞争品牌众多,有近百个品牌,4000 多款型号。需求多样化,8 种零售业态共存,超过70000 家终端门店,最大的零售商销量市场份额只有3.5%,市场集中度低。产业环境促使产业链的附加值向销售环节转移,手机产业链正步入“渠道为王”的时代。

高毛利来源于对渠道价值的深度挖掘.

爱施德将分销商的作用由资金与物流平台拓展至集产品选型、市场推广及零售为一体的渠道综合服务商。通过承担了更多的市场功能,将分销商的作用渗透至产业链的上游生产研发和下游零售终端,提升了分销商的价值,创造了稳定的利润空间,获得高达14~20%的毛利率。

确定的增长前景.

(1)短期内手机分销快速增长:渠道价值可由公式描述:盈利能力=产品单周期销量×毛利率×周转率,爱施德未来3 年的增长空间主要来自于产品销量的提升。上市弥补公司资金缺口,有望带来产品销量的大幅提升,未来三年,手机分销收入有望保持39.8%、32.5%、25.5%的增速。(2)长期来看,数码连锁零售打开增长天花板:公司是苹果数码产品国内第一大分销商。预计未来三年销售年复合增长率达100%。

业绩预测与估值.

预计2010~2012 年收入增长39.8%、32.5%、25.5%;利润增长50.4%、32.9%、24.6%;EPS 分别为1.46、1.94 和2.42 元;目前价格对应2010年PE 为28 倍,首次给予“强烈推荐”评级。