大华股份:转型期业绩符合预期,已处于低估位置

支撑评级的要点

传统安防行业龙头。公司是安防行业领军企业,A&S公布的2017年度“全球安防50强”排名暨调查报告显示公司从第四名上升到第三名。在国内市场,公司和海康威视占据市场一半以上份额。

向视频物联网转型。安防赛道相对拥挤,对于每年研发投入10多亿元、占营收10%左右的大华来说,需要寻找更广阔的市场以快速成长。通过安防领域积累的视频处理经验,公司定位为以视频为中心的智慧物联网供应商,切实可行。由于新业务投入期叠加安防行业需求有所调整,使得公司三季报业绩增速8%(扣非后增速10%),低于2015~2017年20~30%的水平。营收增速为28%,符合前期增速。

10月23日,公司的城市之心HOC方案在2018年安博会亮相,是AI技术在产品中应用的集中体现,有助于从产品供应商向服务运营商角色转变。

加盟的新总裁具华为海外背景,海外市场也是公司重点开拓的方向。2018年中报显示,海外营收占整体营收约35%,高于海康威视30%的水平。今年海外市场增速超26%,表明虽然在北美地区业务承压,但全球其他地区的市场开拓较好。

评级面临的主要风险

安防领域竞争加剧;转型效果不及预期。

估值

预计2018~2020年实现净利润分别为25.7亿、30.7亿和39.4亿元,EPS分别为0.89元、1.06元和1.36元,当前股价对应估值为15倍、12倍和10倍。看好公司转型后的高增长,并且当前估值处于历史低位,给予买入评级。