索通发展2018年三季报点评:阳极价格波动影响业绩,四季度企稳回升值得期待

预焙阳极价格下跌拖累业绩下滑。2018年1-9月,公司实现营收25亿元,同比增11.7%,归母净利1.7亿元,同比降51%,分季度来看,三个季度分别实现营收9.19、8.54、7.62亿元,归母净利润分别为0.96、0.50、0.25亿元,主营产品预焙阳极的季度均价分别为4332、3716、3540元/吨,造成业绩下滑的主要原因是预焙阳极价格持续下跌。

产能扩张稳步进行,龙头地位愈发稳固。公司目前具备86万吨预焙阳极产能,后续扩张计划:1)创新炭材料(持股51%)第一期60万吨产能(总规模188万吨)和索通齐力(持股80%)30万吨产能已点火试产,预计年底或明年一季度投产;2)索通云铝(持股65%)计划建设90万吨预焙阳极项目,第一期规模60万吨,目前正在建设中;3)9月26日,收购锦旗碳素及增资扩股正式签约,公司将持股51%,锦旗碳素已完成年产16万吨预焙阳极完整生产线的全部环评手续,目前仍处于技改中。

预焙阳极止跌回升,10月价格已超Q2均价。2018年,预焙阳极价格从年初的4569元/吨,持续下跌至7月底的3459元/吨,累计跌幅24%,8月至今止跌回升,累计上涨12%至3859元/吨,已超过二季度均价。虽然今年国家出台禁止“一刀切”环保政策,但是排放不达标的企业仍然受到管制,目前河南地区整改工作还在进行中,达标企业必须配合重污染天气应急预案,随着取暖季的临近,需要密切关注各地市政策的变化。短期来看,预焙阳极价格保持稳定运行或继续上涨的概率较大。

投资建议:维持“增持”评级。公司公告拟公开发行可转债,募集资金总额不超过9.45亿元,将用于索通云铝建设、收购锦旗碳素和扩建、嘉峪关索通节能改造等,暂不考虑该影响。参考公司2018年1-9月的业绩,预计2018、2019年的预焙阳极全年均价都将小幅下跌,原材料价格的上涨将使毛利率水平较2017年有一定下降,我们下调2018和2019年的盈利预测,归母净利分别为2.73、3.78亿元(原值为6.57、8.01亿元),新增2020年的归母净利为3.99亿元,对应2018-2020年的EPS分别为0.80、1.11、1.17元/股,维持“增持”评级。

风险提示:1)预焙阳极价格大幅下跌;2)新建产能投产不达预期等。