广州酒家:月饼销售良好,盈利超预期;股权激励有望进一步激发潜

事件:广州酒家2018 年10 月30 日发布2018 三季报,前三季度公司实现营业收入20.14 亿元,同比增长19.15%;归母净利润2.98 亿元,同比增长49.88%;对应EPS 为0.74 元;扣非归母净利润2.88 亿元,同比增长46.23%。3Q 单季实现营业收入12.23 亿元,同比增长21.89%;归母净利润2.39 亿元,同比增长51.90%;对应EPS 为0.59 元;扣非归母净利润2.34 亿元,同比增长49.44%。 点评:

月饼销售超预期,收入快速增长。1-9 月,公司实现营业收入20.14 亿元,同比增长19.15%;Q3 单季营业收入12.23 亿元,同比增长21.89%。食品板块的积极布局使得公司突破产能瓶颈,18Q1-Q3 公司单季收入增速分别为15.47%、14.73%和21.89%,主要源于产能释放带动速冻产品和年货产品的快速增长,三季度增速提升显著源于月饼销售业绩继续攀升。三季度收入超预期,主要原因为:1)月饼技改一条生产线,满足产能需求,销量提升;2)今年月饼较去年价格略升,对收入有一定贡献。公司除双黄白莲蓉外的另一核心产品七星伴月提前断货,体现公司品牌力;除此之外,公司以自己强大的历史经验,充分预判月饼行情,充分满足经销商需求的同时,并未有冗余产量,销售情况良好。

净利润增速大幅高于收入增速,主要源于盈利能力显著提升。公司前三季度销售毛利率达到54.93%,同比上升0.98 个百分点;单季度毛利率59.58%,同比上升0.72 个百分点。毛利率提升主要源于月饼提价高于原材料上涨。报告期内费用率控制得当,共下降0.7 个百分点。其中,占比最大的销售费用率下降了0.64 个百分点,到27.39%;占比其次的管理费用率为8.53%,上升了0.25 个百分点;财务费用率为-0.82%,小幅下降;研发费用率为1.12%,小幅上升,提高0.02 个百分点。Q1-Q3 公司净利润增速达到46.23%,净利润率为14.81%,比上年同期增长3.01 个百分点,超出预期。单季净利润高达19.59%,增长了3.87 个百分点。净利润增速远高于收入增速,主要源于盈利能力显著提升。全面摊薄净资产收益率16.00%,同比上升3.29 个百分点。扣除非经常性损益的净利润2.88 亿元,同比增长46.23%。

一期股权激励已过会,有望激发国企效率提升。一期股权激励于10 月23 日获得广州国资委批文,尚需提交股东大会审议批准。拟向激励对象授予的股票期权总量为403.05 万份,占总股本的0.9977%。本次激励对象共计256 人,包括高级管理人员共3 人,中层管理人员、核心骨干共253 人,授予的股票期权行权价格为18.21 元,行权条件为2019 年至2021 年各年收入和扣非归母净利润环比增长率均不低于(含)10%,2019 年至2021 年公司现金分红比例均不低于30%, 2019 年至2021 年公司的加权净资产收益率不低于(含)16%。尽管作为广州市国企按规定仅能获得总股本占比最高1%

的股权激励,但鉴于公司原来的员工持股激励对象与目前的核心经营骨干有较大差别,因此新一轮股权激励的顺利实施仍有望提升员工活力,助推公司实现经营效率提升及业绩释放,也预示着未来激励机制越来越灵活。

盈利预测与评级: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为27.78/32.58/39.89亿元,增速分别为26.90%/17.28%/22.42%;归母净利润分别为4.45/5.50/5.82亿元,增速分别为30.63%/23.60%/5.98%;按公司目前股本计算EPS分别为1.10元/1.36元/1.44元。维持“买入”评级。

股价催化剂:公司发布扩产计划,产能自18年逐渐迎来投放期;公司股权激励得以实施。

风险因素: 1)跨省经营有待考验;2)人力成本密集,自动化率有待提高;3)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:4)员工激励机制有待加强;5)食品安全风险;6)项目达产不及预期。