环保行业2018年三季报总结:业绩短期承压,持续关注融资改善

三季报业绩承压,信用紧张是主因。前三季度环保板块营收和归母净利润增速分别为10.57%,-9.36%。子板块归母净利润同比增长率分别为:监测19.18%,固废15.65%,再生资源3.15%,水处理-4.38%,大气-34.29%,节能-64.13%。前三季度环保行业业绩增速大幅回落,主要受上半年信用收紧、PPP监管趋严等因素影响,行业整体融资成本提升,项目进度受影响。

财务费用压力提升,总体盈利水平下滑。前三季度整体毛利率29.23%,同比下降0.16个pct,销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为2.96%,4.30%,7.03%,同比分别变化了0.11、0.96、-1.37个pct。整体上看,财务费用率的提升被管理费用的下降所抵消,前三季度环保板块86家公司中有65.12%的公司财务费用率增加,财务费用压力对经营影响仍较大。板块净利率降至11.41%,下滑了2.43个百分点。子板块中,节能净利率下滑程度最大,同比下降了5.76个百分点。

运营能力有所下滑,资产负债率持续提升。行业整体营业周期拉长,尤其是节能、水处理、大气领域,仅再生资源板块的整体运营能力有所提升。前三季度环保行业资产负债率达到55.99%,同比增加了3.78个pct。除再生资源板块外,其他子板块资产负债率均有所提升,尤其是水处理领域加杠杆明显。

经营现金流转负为正,收款情况明显改善。前三季度环保板块经营活动净现金流为0.38亿元,去年同期为负值,从整体现金流来看,现金的缺口进一步扩大了。为解决资金难题,大部分环保公司加大了回款的力度,前三季度收款情况好转,现金收入比达到111.94%,同比提升了21.74个pct,尤其是节能、再生资源和水处理行业回款情况改善明显。

投资建议:今年以来,信用收紧压制了环保公司业绩释放,环保板块机构持仓与估值均处于低点,龙头市盈率普遍在10-20倍,近期,支持企业融资、基建,帮助上市公司纾解股权质押风险等一系列融资利好政策出台,环保板块估值有所修复。我们认为政策持续推动以及信用逐步缓和,有助于行业走出低谷,建议进一步关注融资的落地情况。标的方面,建议关注拥有优质运营资产、成长有保证的瀚蓝环境和伟明环保,受益于水环境治理升级、融资环境改善的碧水源,监测领域杠杆较低、景气度较高,建议关注龙头聚光科技。

风险提示:宏观风险,政策推进不及预期。