长久转债发行点评:配置价值为先,适量申购

上市定价分析

预计长久转债的上市价格在[102,104]元,中枢为103元。本次长久转债发行规模7亿元,初始平价为100元。长久物流当前基本面如下:

优势:1、在第三方整车物流领域,公司市占率居首行业龙头,具有一定的客户资源和规模优势;2、公路治超全面执行,公司提前储备的合规运力有望继续提升公司市占率。挑战:1、汽车行业整体销量持续下行,公司运力未能充分释放;2、需求下行使得本就不强的议价能力继续变弱,成本尚处高位净利率承压;3、汽车行业下行趋势短期内难逆转。股价:目前公司市值为67亿元,股价在12元左右,市盈率(TTM)19.2x,公司估值不低。股价60日、90日、120日年化波动率分别为54.4%、46.4%、44.5%,弹性较高。

从行业、平价、发行规模来看,威帝、新泉、德尔、小康等4只汽车转债及三力转债有参考意义。公司作为第三方汽车物流龙头,受汽车消费下行影响明显,未来关注公司议价能力增强。上述四只汽车转债当前转股溢价率分别为9.59%、8.30%、4.60%、1.90%,溢价率均值在6.09%;考虑到规模、平价均相近的三力转债溢价率仅为-0.57%,长久转债溢价率区间难突破此区间,因此我们认为长久转债估值应在[2%,4%]区间,价位在[102,104]元,中枢为103元。考虑到到期收益较高,公司有龙头优势,有一定配置价值,建议适量参与。

中签率分析

长久转债中签率预计在[0.30%,0.45%]区间,中枢在0.38%。此次长久转债网下、网下均可申购,网上申购上限100万元,网下申购上限为5亿,大股东确定优先配售金额不低于2.1亿元。我们预计剩余4亿元供投资者申购,预计长久转债的网上申购户数4万~5万户,网下申购户数在100~200户区间,中签率预计在[0.30%,0.45%]区间,中枢在0.38%。

风险提示

正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。