新能源车产业链三季度业绩分析:上游承压明显,中下游盈利结构改善

行业观点: 三季度情况概览:我国新能源汽车Q3产量32.5万辆,同比增长53%,电池装机量13.9GWh,同比增长57%,整个产业链在补贴调整缓冲期后乘用车车型顺利切换、商用车销售放量的背景下,整体表现平稳:上游资源端因供给持续快速释放及库存变动影响降价较多,是整个产业链环比变化最剧烈的环节,由此也带动中游电池及材料部分环节毛利率出现阶段性回升,整车环节车型结构优化升级,但利润率承压。 下游整车:商用车交付提速,车企利润率承压,车企、车型集中度提升是亮点所在。

Q3商用车交付提速实现环比增长,但2017Q4销量占全年一半以上,预计四季度冲高势头不敌去年,全年预计下降;乘用车企利润率整体下降,多数选择从A00级升级做A级车,在原有小车底盘及架构基础上加电池做小改款车型,提升终端售价,仍是在补贴导向下寻求盈利平衡点;Q3车企、车型的集中度都有明显提升,Top5车企销量占比近7成,Top5车型销量占比近一半,有助车企缓解成本压力。 中游电池及材料:受益上游资源价格下跌,毛利率阶段性回升。电池组与正极材料Q3毛利率分别环比上升3pct和2pct。整车巨头+龙头电芯+龙头企业材料的大对大格局趋势愈发突出,行业集中度持续提升。电解液Q3毛利率得到一定修复,预期龙头企业毛利率回升到30%左右;隔膜价格三季度环比下降10~15%,龙头企业毛利率仍高达60%左右;负极因为消费需求疲软,原材料价格稳定,毛利率下滑5pct。

上游资源:锂钴价格下降通道尚难言走完。因产品价格的大幅下跌,Q3碳酸锂、钴毛利率分别环比下降10pct和13pct,盈利能力受到大幅压制。我们预计年底前钴价仍将继续下行,看低至30万/吨;碳酸锂价格暂时能够在8万/吨附近企稳震荡,但随明年矿石供应价格谈定下调幅度后,或将开启新一轮跌势。

投资建议:

推荐所处环节竞争格局较好的细分龙头:宁德时代、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、亿纬锂能。

风险提示:补贴下降幅度超预期;新能源车事故率上升影响消费信心。