维格娜丝公司动态点评:业绩增长稳健,现金流有所改善

三季度增速有所放缓,业绩同比增长超100%:公司2018年前三季度实现营业收入20.18亿元,同比增长30.58%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长141.37%;实现扣非净利润0.88亿元,同比增长45.86%;基本每股收益为0.8元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入6.4亿元,同比增长3.84%;实现归母净利润0.2亿元,同比增长62.48%。前三季度收入大幅增长主要受主品牌稳健复苏以及TW 并表影响。

研发投入增加,经营性现金流获改善:2018年前三季度,公司的期间费用率为61.57%,同比上升1.47pct。销售费用率和研发费用率分别同比上升1.14pct / 0.71pct 至42.93% / 4.3%。其中,研发费用率增加主要系设计师团队投入增加以及产品线增加。管理费用率为5.66%,同比下降3.23pct(若合并研发费用率,则同比略升1.07pct)。财务费用率为8.68%,同比下降0.74pct。从毛利率看,2018年前三季度公司毛利率为69.44%,相较去年同期上升1.18pct,主要由于VGRASS 和TW 品牌吊牌单价的增长,变动比例分别为11% 和10%。2018年前三季度公司净利率为7.83%,同比上升3.21pct,净利率增加还受投资净收益以及公允价值变动收益增加影响。经营性现金流量净额为2.25亿元,较去年同期增加41.82%,,主要系预付账款大幅减少导致现金支出减少,前三季度预付账款同比减少43.34%。

线下品牌提档重店效,线上社交营销促规模:从线下渠道看,2018年前三季度实现营收17.78亿元,同比增长6.18%,增速较2018上半年度略有放缓(2018H1同比增长6.91%),主要系同店收入增加的影响。2018年前三季度主要受益于店铺位置调整和面积增加使得店效持续提升;门店数量较去年同期净减少2家至1419家(同降0.14%),其中直营店铺较去年同期增加0.23%,加盟店铺同比下降4.03%。从线上渠道看,2018年前三季度实现营收2.34亿元,同比增长36.03%,增速较2018上半年度有所放缓(2018H1同比增长50.09%),预计随着四季度电商销售旺季的到来,收入增速将有所回升。除了与淘宝,天猫,京东,唯品会等综合型电商合作外,公司还尝试 “微商城”和线上购买服务,线下接受服务的 O2O 模式,拓展线上渠道渗透力。

品牌增速略有下滑,内生增长强劲:2018前三季度VGRASS/TW/云锦营业收入占比分别为31%/68%/1%。

(1)VGRASS 增速较为稳健:2018年前三季度VGRASS 品牌实现营业收入6.25亿元(+13.17%),较2018年上半年增速略有下降(2018H1同比增长15.51%),但仍保持较快增速,预计主要由同店收入增加贡献。VGRASS 线下店铺仍在整合中,2018Q3店铺数量较去年同期下降5.42%,其中直营店铺数量同比减少2.52%,加盟店数量同比下降71.43%。

(2)TW 同比略降:2018年前三季度TW 品牌实现营收13.71亿元(+7.37%),较2018年上半年度增速略有放缓(2018H1增速9.01%),主要由同店收益增加贡献。TW 品牌门店数量同比增长0.56%,其中直营店铺增长较快。

(3)云锦同比下滑:2018年前三季度云锦品牌实现营业收入0.16亿元(-7.30%),下降速度较2018年上半年加快(2018H1同比下降0.68%)。

投资建议:公司是国内高端时装品牌龙头,持续优化产品及渠道结构,规模稳步攀升,2017年以来通过收购TW 的业务发展双品牌优势互补,未来在产品和渠道上协同效应可期。预测公司2018-2019年EPS 分别为1.50元、1.87元,对应PE 分别为8.9X,7.1X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:行业竞争加剧、终端消费不景气、存货积压风险。