国防军工行业分析:2018Q3公募基金持仓分析:持股比例略有回升,高度集中于航空产业链和主机厂

公募基金军工持仓比例略有回升,但仍处于四年来低位对2018Q3 公募基金重仓持股进行统计,军工行业持股比例为3.06%,环比提高0.51 个百分点;主动基金持股比例为1.71%,环比提高0.39 个百分点;依然处于四年来低位;军工行业公募基金超配0.89%。

公募基金持股集中度继续提升,高度集中于航空产业链和主机厂军工行业持股集中度继续提升,持仓前十占比78.12%,持仓前二十占比95.07%,持股集中度四年来最高,高度集中于航空产业链和主机厂;持仓前十为中航光电、中航沈飞、中航飞机、中航机电、航发动力、内蒙一机、中直股份、航天电器、中国重工、航天电子。

国有企业持仓比例为93.75%,接近历史最高值,民参军公司持仓比例为6.25%,接近历史最低值。

富国军工分级下折,历史统计下折后军工板块有超额收益对军工分级历次下折进行统计:①下折后军工板块具有明显超额收益;②下折后“白马股”并非反弹的“急先锋”,但内蒙一机和中航沈飞弹性较大;③“白马股”表现较为稳健,且可取得超越军工指数的表现。

投资建议:①中期仍重点关注今年订单和业绩。目前三季报密集发布,订单驱动的行业基本面仍处于转好局面,已发布三季报的87 家公司收入、归母净利润合计分别增长25.47%、21.40%,其中典型标的的收入及净利润增速如下:中航光电为(28.34%、10.78%),航天电器为(8.87%。17.19%),中航机电为(8.91%、28.95%),中直股份(4.93%、12.84%)。我们预计,前三季度上市公司收入增速15%~18%(中报为14.78%),行业毛利率预计还是同比下降,但在财务费用率、管理费用率下降的影响下,净利率可能继续提高。

三季度最值得关注的仍是资产负债表的预收账款、应付账款和存货科目的变化情况,预计和中报变化幅度基本一致。

②维持阶段性行情的判断。我们在10 月初周报提出,建议逐步关注阶段性收益的兑现,10 月以来中证军工指数下跌11.70%,分别跑输上证综指和创业板指3.81、1.20 百分点。当前位臵,基金规模73 亿元的国防B 基金距离下折母基金需跌7.39%;中证军工成分板块对应18 年动态PE 为41 倍,处于历史估值中枢中下部位臵,中航光电、航天电器、中直股份、内蒙一机等典型标的的动态PE分别为33、29、41、31 倍。但最后两个月市场一般会偏向保守,加上军工前几个月已经有所反弹,强势股仍有超额收益,仍判断最后两个月没有绝对收益的判断。但跌多了可以为明年做布局。

③行业长期逻辑并没有改变,长期来看确定处于底部区间。军工行业的主逻辑仍将维持基本面改善和军工体制改革推进,好转幅度和估值现状决定18 年军工将呈现阶段性行情;军工体制改革将推动行业效率提升,关注军民融合、军品定价机制改革、股权激励等进展。我们在年度策略报告《发轫之始》中明确提出,由于军费增速呈现向上的拐点、军改负面影响削弱、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转等因素,18 年将是基本面变化的一年,关注资产负债表的变化;但考虑到估值因素,全年将呈现明显的阶段性行情。

我们仍维持年初以来的预测,预计军工板块18 年利润表呈现逐季好转态势,全行业全年收入可比口径的增幅在17%~18%左右,且19-20 年行业增长仍相对确定。

④依旧建议首选航空装备产业链。18 年以来扣除3 只次新股涨幅居前的个股分别为中航机电(14.8%)、航天电器(13.8%)、中航电子(-0.1%)、中航光电(-0.3%)等,符合我们年度策略提出的投资主线,即重点方向是航空装备产业链以及订单变化、业绩改善明显的公司。目前仍重点关注【中航光电】、【航天电器】、【中航机电】、【航天发展】等业绩稳步增长的零部件公司以及【内蒙一机】、【中直股份】、【中航沈飞】等主机厂。

风险因素:美国等出口管制进一步发酵;估值相对其他板块高企;武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期;周边局势走向与市场预期有较大差异。