招商银行:基本面持续改善

招商银行披露2018年三季报

招商银行2018年前三季度实现归母净利润674亿元,同比增长14.6%。

盈利能力同比提升

受去年四季度发行优先股导致杠杆下降影响,前三季度ROAE下降,但剔除优先股因素后的归母普通股股东加权ROE同比上升0.4个百分点,而ROA同比更是上升了11bps,表现优异。从杜邦分析来看,ROA的提升主要得益于净息差同比提升和其他非息收入/平均资产上升,其中其他非息收入/平均资产同比上升主要是因为IFRS9引起,共涉及约72亿元利息收入调整为非息收入。按照去年可比口径调整之后,利息净收入/平均资产同比上升23bps,对ROA贡献最大,与中报差别不大。从中报详细数据来看,利息净收入/平均资产的上升得益于对公贷款收益率、票据贴现利率同比上升较快。

净息差平稳 招商银行二季度单季日均净息差环比回落2bps,但三季度又环比上升1bp,目前看起来整体保持平稳。三季度单季新增存款423亿元,压降同业融资904亿元,相比去年存款净减少、同业融资净增加的情形明显改善。

资产质量估计仍在改善当中

三季末不良贷款率环比二季末下降1bp至1.42%,拨备覆盖率环比大幅上升了个百分点至326%。季报披露的数据有限,结合中报资产质量改善的趋势,我们估计招商银行三季度的资产质量仍然在改善当中。

投资建议

招商银行中报数据展现出零售竞争优势的进一步增强,尤其是零售客户基础优势的增强。三季报披露数据比中报要少,根据有限数据来看,整体表现跟中报差别不大。我们认为招商银行基本面依然强劲,但考虑到公司估值比较合理,我们维持其“增持”评级。

风险提示

宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。