索菲亚:营销助力稳健增长,大家居初见成效

公司发布18年三季报:Q1-Q3实现营收51.06亿(20.11%),归母净利6.92亿(+20.16%),扣非归母净利6.67亿(+21.11%);其中Q3单季度营收21.18亿(+20.10 %),归母净利3.23亿(+14.70 %),扣非净利3.20亿(+18.94 %);公司预计2018年利润区间为9.97亿-11.79亿,变动幅度为10%-30%。

营销力度增强,定制衣柜稳步增长。前三季度索菲亚定制衣柜实现收入42.61亿(+18.61%,占比收入83.45%),分季度来看Q1/Q2/Q3收入10.55/14.31/17.75亿(+28.97%/13.34%/17.39%),持续稳步增长。公司持续推进“899”、“19800”套餐,强化促销力度增强引流,客单价同增9.33%至10743元/单。分渠道看,截至18Q3公司大宗收入贡献占比较18H1有所下降。截至期末公司全屋定制经销商1400家,专卖店2469家(较18H1新增81家,另外超市店约400家),渠道稳步扩张。

橱柜增长提速,规模效应显现。前三季度司米橱柜业务收入4.91亿(+19.24%,占比收入9.61%),分季度来看Q1/Q2/Q3收入0.96/1.82/2.13亿(-5.94%/+9.75%/+47.98%),规模效应逐步显现。从渠道看,截止Q3季度末司米橱柜专卖店数量达822家,比18H1增加56家(不含大家居店,含在装修店铺),渠道持续拓展。

木门孕育成长新动力,大家居初见成效。期内公司木门业务收入1.08亿元(占比收入2.11%),其中Q1/Q2/Q3收入0.20/0.39/0.48亿。公司对木门采取双品牌运作模式,米兰纳木门经销商达476家,专卖店(独立店)达161家(不含大家居店,含在装修店铺);华鹤木门经销商144家,专卖店149家。同时公司持续推进1000平米大家居融合店模式,以实现多品类的深度融合、高效引流。截至报告期末米兰纳融合店数量已达400家,大家居持续推进。 营销投入致费用增长,净利率基本持平。Q1-Q3公司期间费用率20.52%,较同期+0.88pct;其中销售费用率9.83%,较同期+0.57pct,系营销投入增长所致;管理+研发费用率10.53 %,较同期+0.41pct,其中研发费用率2.83%(+0.59pct);财务费用率0.16%,较同期-0.10pct。综合来看,前三季度公司归母净利率13.55%(+0.01pct),与同期基本持平。

大宗致应收款增长,现金流有所承压。截至期末公司应收票据及账款5.54亿,较18H1增1.37亿,主要系大宗业务增长所致,应收账款周转天数同增7.72 天至17.25天;存货3.49亿,较18H1增0.26亿,周转天数同比减少1.50天至27.05天;在建工程6.40亿,较18H1增0.49亿。期末公司预收款项5.08亿,较18H1小幅减少0.24亿。Q3单季公司经营性现金流1.84亿,同比减少58.22%,主要系大宗业务应收增长所致。

经销商持股强化终端激励,股份回购彰显发展信心。报告期内公司经销商持股计划完成购买,合计持有股份3023.34万股,占总股本3.27%,单位成本28.24元/股。通过经销商持股计划,公司强化终端激励机制,带动经销商积极性,有助于提升市场份额。同时,公司公告回购股份,总金额2-3亿,均价不超过35元/股,用以减少注册资本。通过股份回购,维护公司市场形象,彰显未来发展信心。

橱衣木协同发展,大家居持续推进。公司持续推进大家居战略,橱衣木协同发展,渠道网点持续拓展,同时柔性化生产有效打破产能瓶颈。随着司米橱柜业务开始盈利,木门业务进一步完善大家居战略,渠道方面持续拓展,同时大宗业务增长贡献收入增量,看好公司长期发展。

盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收73.4/86.0/99.9亿(+19.1%/17.3%/16.1%),归母净利10.7/12.7/14.6亿(+18.4%/18.1%/15.3%),对应PE为14.4X/12.2X/10.6X,维持“买入”评级。

风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期。