温氏股份事件点评:猪价回暖黄鸡景气,盈利环比大幅改善

1.生猪板块量利齐升,价格景气有望持续

进入三季度,猪价重回盈亏平衡点以上,特别是在8月份非洲猪瘟多点发生后生猪调运受阻,公司主要养殖区域处于非疫区以及生猪净流入省份,猪价出现区域性大幅增长,公司第三季度生猪销售均价13.69元/公斤,环比上升29.22%。8-9月份为消费旺季,公司适时调整出栏节奏,第三季度销售商品肉猪582.60万头,同比增长25.16%。按照养殖成本12元/公斤计算,三季度公司生猪销售头均盈利在180元左右,整个生猪养殖板块贡献盈利约为10.5亿元。

2.非洲猪瘟疫情或加速周期拐点到来

在非洲猪瘟疫情背景下,区域调运受阻局面短期无法改变,区域价格分化仍将持续。目前因为感染非洲猪瘟被直接扑杀的生猪数量并未对行业整体供给产生影响,但调运受阻的生猪净流出省份价格的持续低迷,“调猪”变“调肉”的政策导向增强了屠企的溢价能力,不具备资金实力和配套屠宰的区域落后产能将加速出清,猪周期拐点有望提前到来。养殖户结构的被动调整也将进一步提升行业集中度,“轻资产”模式将帮助公司穿越周期,强者恒强。

3.黄鸡板块持续景气,持续贡献稳定收益

三季度黄鸡板块持续景气,黄羽肉鸡销售均价持续攀升至8元/公斤以上,预计三季度贡献盈利9亿元左右。消费旺季叠加部分生猪消费需求的转移,预计肉鸡价格高位有望持续,板块景气有望持续全年。

结论:

我们持续看好四季度猪鸡价格景气带来的业绩贡献,同时看好公司作为养殖龙头稳健的产能扩张能力和成本控制能力能够帮助公司穿越周期、强者恒强。我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.86元,0.75元,1.96元,对应PE为27倍,31倍,12倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疾病风险,畜禽价格波动风险,产能扩张不达预期等。