恒力股份事件点评:工业丝、PTA-5项目落地,组合拳出击巩固霸主地位

事件:

2018 年9 月8 日,公司发布公告称拟投资29.9 亿元建设“年产PTA250 万吨PTA-5 项目”,拟投资15.2 亿元完成“年产20 万吨高性能车用工业丝技改项目”。项目完成后,将进一步巩固上游产能规模优势、增强聚酯化纤产业链综合竞争力,优化自身产品结构、提升公司持续盈利能力。此外公司还拟出资2.1 亿元与控股股东恒力集团共同出资设立财务公司,提高资金使用效率。

主要观点:

1.投产后公司PTA 总产能将达到1160 万吨

公司现有三条220 万吨/年PTA 生产线,总产能660 万吨位居国内第二,权益总产能国内第一。公司在建250 万吨/年PTA-4 项目计划于2019 年底投产。加上计划新建的250 万吨/年PTA-5 项目,PTA 总产能将达到1160 万吨,市场占有率将提升至18%以上,继续巩固行业霸主地位。

2、新增PTA 项目具有明显成本优势 公司新建PTA-5 项目毗邻恒力石化一、二、三期PTA 项目。由于前期项目建设在工程配套上已为后期产能扩充做了提前预留,本次项目建设可充分利用现有公用工程和辅助设施,有利于降低总体投资成本。另外新建装置采用最新INVISTA工艺,加工成本及能耗优势明显。

项目建设总投资仅29.9亿元,按15年生产周期计算,吨产品折旧费用仅80元,显著优于同行业其他公司。国内老旧装置的单位产品折旧成本通常在200元以上,部分新建装置的单位产品折旧也在100-120元之间。 w 每吨产品仅消耗原材料PX0.65吨,而行业平均消耗为0.655-0.60吨;另外每吨产品消耗醋酸30kg,也远低于40kg的行业平均水平。每年节省原材料费用超过1.1亿元。

公司PTA-5综合加工费用仅为450元左右,盈利能力为行业内翘楚。在PTA景气行情中将获得最大收益,在今后的发展中也具有更高的竞争力。

3、PTA 行业景气有望保持

PTA 下游主要需求为聚酯纤维(75%)、瓶级(20%)和膜级(5%)聚酯。随着人们生活水平的提高,对涤纶纤维、聚酯塑料瓶和薄膜的需求将同步稳定增长,预计2016-2020 的年均增速为7.6%。而经历供给侧改革的调整,我国2016-2019年间PTA产能的年均复合增速仅有4.2%。同时装置和技术的更新将加快落后产能的淘汰,PTA的市场供需情况将得到持续性改善。

自2017 年以来,PTA 的价格及价差不断修复。18 年7 月中旬至今, PTA1809 期货价格由5945 元上涨至9200 元,涨幅超过50%,公司9 月收款价已上涨至9000 元/吨。未来随着国内上游PX 产能的逐渐投放,产业链利润大概率会向下游转移。产业链中PTA 环节较为弱势的情况将不复存在,盈利能力将大幅增强。公司预计PTA-5 项目年均销售收入为119.6 亿元,税后利润超12 亿元,税后投资回收期为2.88 年,税后财务内部收益率为42.33%,收益丰厚。

4、工业丝产能翻倍、盈利能力增强

涤纶工业丝作为产业用纺织品,车用丝市场巨大。涤纶工业丝主要可应用于汽车安全带、安全气囊、轮胎帘子布等领域。长期来看,随着经济发展和人们生活水平的提高,汽车数量的稳定增长将带来对工业丝的需求。同时涤纶工业丝凭借多年技术累积和性价比优势,有望逐步实现在车用丝领域对PA66 的替代。

公司现有工业丝产能20 万吨,暂居国内第三位。公司及时抓住市场机遇,实施年产20 万吨高性能车用工业丝技改项目。主要产品包括汽车安全带丝、细旦气囊丝、粗旦高强丝等,将进一步提升公司在工业丝市场的占有率。同时公司工业长丝业务一直以来为公司贡献稳定的业绩,16、17 年毛利率分别为17.87%和26.59%。公司预计新项目投产之后年销售收入为28.9 亿元,年利润总额为4.38 亿元,项目投资收益率为15.13%。

结论:

公司作为民用涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局。2018年底公司2000万吨炼化一体化项目即将投产,现在公司又接连披露未来产能扩张计划。2019年公司PTA-4项目和150万吨乙烯项目即将投产,2020年PTA-5项目、20万吨工业丝技改项目和恒科新材料135万吨民用涤纶长丝新项目的投产值得期待。公司连续重拳出击,将继续巩固公司的行业霸主地位。我们预计公司2018 年-2020 年的营业收入分别为584.92 亿元、1520.16 亿元和1913.18 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.86 亿元、100.32 亿元和142.81 亿元,每股收益分别为1.01 元、1.99 元和2.83 元,对应PE 分别为21 倍、8 倍和7 倍。持续关注,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

项目进度不及预期,下游景气不及预期,原材料和产品价格大幅波动。