通威股份:盈利能力突出,穿越行业波动

盈利能力突出,三季度业绩略超预期。前三季度,公司实现营收213.9亿元,同比增长9.04%,归母净利润16.6亿元,同比增长8.59%。三季度单季实现营收89.3亿元,同比增长4.87%,归母净利润7.4亿元,同比增长0.48%。三季度综合毛利率17.8%,同比下滑0.86pct,环比下滑2.66pct。受531光伏新政影响,三季度国内光伏需求及产品价格均有明显下滑,而去年同期属光伏旺季,公司盈利规模保持平稳,体现突出的成本控制和盈利能力。

穿越行业波动,多晶硅和电池片保持满产满销。受531光伏新政影响,相比去年三季度国内新增光伏装机约18.6GW,今年三季度国内新增装机仅约10.2GW,同比明显下滑。根据公司披露信息,尽管电池片产能较去年同期大幅增长,三季度多晶硅和电池片仍保持满产满销并维持盈利状态,体现公司作为多晶硅和电池片龙头企业抵抗行业波动的能力。

批量新产能投产在即,奠定2019年高增长基础。截至三季度末,公司多晶硅产能2万吨、电池片产能5.4GW。2018年10月,包头一期2.5万吨项目投产,达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要。另外,乐山2.5万吨多晶硅、合肥二期2.3GW电池片及成都三期3.2GW电池片项目将分别于2018年11月至2019年1月相继建成投产,产能规模有望快速扩充。此外,新产能成本有望大幅下降,预计新建的5万吨多晶硅产能平均生产成本约4万元/吨,实际产量可达到设计产能的120%;新建的5.5GW电池片产能非硅成本在目前基础上下降10%以上,实际产量可达设计产能的120%。

发布回购股份预案,彰显发展信心。公司发布公告,拟以集中竞价交易方式回购公司股票,回购资金总额不低于人民币2亿元、不超过人民币10亿元,回购股份的价格为不超过7元/股,彰显公司对于未来发展的信心。

投资建议。考虑三季度公司盈利水平超出预期,上调盈利预测,预计2018-2019年净利润分别为19.1、27.1亿元(原值16.6、26.7亿元),EPS0.49、0.70元,对应PE11.8、8.4倍,维持“推荐”评级。

风险提示。(1)受光伏新政影响,四季度国内光伏需求可能仍然低迷,同时海外需求受贸易保护影响存不确定性;(2)受政策波动及需求下滑影响,光伏产业链各环节产品价格明显下降,多晶硅和电池片业务均存在毛利率明显下滑风险;(3)目前国内光伏制造企业经营模式主要分为垂直一体化模式和专业化运营模式,公司以专业化运营为主,如果未来下游主要客户均向垂直一体化模式发展,可能对公司业务模式形成冲击。