巨化股份三季报点评:淡季不淡业绩大超预期,公司抗周期波动属性显著提升

公司公告三季报,前三季度实现营业收入119.75亿,同比+19.47%;实现归母净利润16.53亿,同比+104.66%。

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传统淡季业绩大超预期,制冷剂价格持续坚挺

报告期公司完成销售收入38.95亿元,同比+10.34%,环比-4.74%,归母净利润5.96亿元,同比+10.34%,环比-5.40%。三季度传统淡季下公司受益于制冷剂R22等价格持续走强,以及非制冷剂业务持续改善,业绩大超预期。报告期内销售毛利率23.72%,环比-1.51pct,同比+5.24pct;销售净利率15.46%,环比-0.08pct,同比+7.39pct。R22、R32在2018Q3的吨均价分别为20407元/吨、21912元/吨,同比+43.71%、+29.06%,环比+11.57%、-2.28%。此外氟化工原料价格同样大幅增长,无水氢氟酸18Q3均价10719元/吨,同比+18.95%,环比+2.19%;萤石均价2771元/吨,同比+26.73%,环比+12.87%。公司作为全产业链布局的氟化工巨头,自给8万吨氢氟酸,自给率约50%,主要原料萤石及氢氟酸价格上涨预计会进一步提振制冷剂价格。

三费方面,公司2018第三季度销售费用率3.21%(同比-0.25%,环比+0.13%)、管理费用率2.08%(同比-2.17%,环比-4.45%)、财务费用率-0.31%(同比-0.70%,环比+0.82%),财务费用率同比减少源于汇兑收益增加。

非制冷剂板块经营持续改善,公司抗周期波动属性显著提升

我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价元/吨,同比+17.59%、+8.66%;烧碱(32%离子膜)1053元/吨,同比-0.99%、环比-9.10%;此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注;我们认为今年公司非制冷剂板块有望占据整体利润的半壁江山,公司抗周期波动属性显著提升。

公司处于历史估值底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定增长的持续支撑,维持买入评级

公司制冷剂业务历经六年去产能,当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度很高(如R134a国内top3全球份额超过60%)。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下,经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。此外甲烷氯化物板块强势崛起,非制冷剂业务业绩持续释放,募投项目陆续达产,与大基金合资的电子化学品板块有望持续带来投资收益,公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定成长的持续支撑,全面上调公司18/19年盈利预测至22.5亿/25.3亿,eps0.82/0.92元,对应当前PE8.3倍/7.3倍,维持买入评级。

风险提示:新建项目盈利不达预期、需求不达预期