洽洽食品:提价顺利落地,盈利拐点如期而至

事件

公司发布18年三季报。1-3Q18实现总营收29.10亿元,同比+15.92%;归母净利润3.03亿元,同比+28.11%。其中3Q18单季度实现营收10.35亿元,同比+13.78%;归母净利润1.31亿元,同比+48.87%。

投资要点

收入端:营收符合预期,终端提价落地。分产品看,1)蓝袋:营收表现靓丽。渠道调研显示1-3Q收入同增+25-30%,单三季度收入同增+20%;2)黄袋:保持放量增长。我们估计黄袋单三季度销售收入达1.1-1.4亿元,同比+30%,加速增长,预计全年目标可顺利完成;3)红袋:提价顺利落地,Q3量价同增。草根调研显示Q3收入同增+10%,8月提价后,渠道接受顺利,Q3量价齐升推动营收增长。公司于三季度分别对黄袋和红袋进行提价,截至8月底黄袋+红袋终端价均已调整到位,且渠道至终端价格传导顺畅,为明年增长奠定基础。18Q3末公司账面预收款1.12亿元,环增0.53亿元;1-3Q销售商品收到现金33.78亿元,同比+21.45%,回款质量良好。此外,公司依托电商线上渠道,完善“线上+线下+物流”一体化布局,进一步提升市占率与渗透率。

利润端:毛利回升驱动净利率回升,Q3利润拐点验证。具体来看,1)毛利端:1-3Q毛利率31.34%,同比+0.71pct;Q3毛利率34.65%,同增+3.55pct,主因提价增厚毛利+黄袋自动化水平提高提升生产效率;2)费用端:1-3Q销售费率13.68%,同比-0.46pct,单三季度销售费用率14.83%,同比+0.04pct,基本持平;1-3Q18管理费用率(含研发费用)达5.64%,同比-0.19pct,单三季度管理费用率(含研发费用)达5.01%,同比-0.40pct,公司收入扩张费率有所压缩。综上,18Q3公司净利率达12.62%(同比+2.75pct)。

机制变革焕发活力,员工持股绑定利益。公司内部机制变革,决策权下放,事业部制解决研发效率低下,成功率低的痛点。18年8月公司发布员工持股计划,人员涉及董事、高管及其他核心人员;公司计划于2018-2022年间每年设立员工持股计划,每批员工持股计划独立存续,我们看好员工持股带来的上下利益绑定,充分激活公司体内动力,彰显经营信心。

盈利预测与投资评级:预计18-20年公司收入分别为42.32/49.50/56.50亿,同比+17.5/17.0/14.1%;归母净利润分别为4.09/4.80/5.40亿,同比+28.0/17.4/12.5%;对应PE为20.1/17.1/15.2X,维持“买入”评级。

风险提示:产品竞争趋于激烈,提价终端接受度低于预期,原材料成本波动,坚果种植存在自然风险。