中国人寿:投资拖累利润增速,新单承压代理人企稳

事项: 公司于25日发布2018年三季报。2018年前三季度公司保费收入4685.34亿元,同比增长4.1%;实现归母净利润198.69亿元,同比下降25.9%;EPS0.69元。

平安观点: 新单仍然承压,个险代理人数企稳回升:在续期业务的拉动下,公司18年前三季度累计实现保费收入4685.34亿元,YoY+4.1%,但新单仍然承压:Q3单季度新单保费收入269.3亿元,YoY-30.5%,其中趸交产品去年下半年仅销售23.2亿元规模较少,因此Q3期交新单仍有较为明显负增长;同时截至Q3公司退保率4.45%,今年以来持续走高。截至Q3公司个险渠道代理人数量145.5万人,较Q2增长1.0%,代理人数企稳回升。公司业务结构不断优化,长期保障型业务较快增长。

准备金折现率仍然正向贡献利润,投资收益下滑致使净利润负增长:公司前三季度实现归母净利润198.69亿元,YoY-25.9不及预期,主要是公司处置了部分浮亏资产,权益类资产投资收益有所下降,18Q3单季度公司投资净收益为244.8亿元,而去年同期实现410.4亿元。因此公司前三季度年化总投资收益率3.32%,同比下降1.80个百分点;净投资收益率4.60%,同比下降0.39个百分点。准备金方面由于折现率的变化仍然产生42.35亿元税前利润贡献,但是未来随着折现率变动的逐渐趋缓,准备金影响将逐渐减小。

投资建议:公司当前负债端仍然存在一定压力,同时投资端受权益市场影响致使总投资收益率出现较为明显的下降,依据公司当前利润不及预期的情况,我们下调公司18-20年EPS预测分别至0.93元、1.14元和1.45元(前值为1.42元、1.72元、2.05元),对应18-20年P/EV分别为0.81倍、0.72倍和0.64倍,考虑到当前公司已经较低的估值水平,维持公司“推荐”评级。

风险提示

1)新单及价值改善不及预期风险

公司当前新单仍有较大缺口,如果四季度缺口持续扩大或者价值改善明显低于预期,则会对股价造成负面影响。

2)投资收益不及预期风险

公司当前投资收益率受权益市场影响出现明显下降,并已显著低于公司精算假设,如后期投资收益未能有效改善,将给公司业绩带来风险。

3)19年开门红不及预期风险

当前市场逐步关注19年开门红情况,如公司开门红准备不足或监管层出台新的监管政策,可能会使得明年开门红不及预期。