恒顺醋业:收入环比提速符合预期,q4冲量增速有望再上台阶

业绩简评 恒顺醋业前三季度实现营业收入12.36亿元,同比+10.83%;实现归属上市公司净利润2.18亿元,同比+50.69%,折合EPS0.28元,实现扣非归母净利润1.59亿元,同比+22.67%。单三季度,公司实现营业收入4.31亿元,同比+12.98%;实现归属上市公司净利润9518万元,同比+86.69%;实现扣非归母净利润约5700万元,同比+23.91%。

经营分析

地推工作持续加强,Q3收入端环比Q1/Q2有所提速:公司上半年地推工作成效显著,并于9月份正式开启了“百日会战”活动,相比上半年活动买赠力度更大,因此年底冲量的意图十分明显。根据渠道调研反馈,由于“百日会战”活动要求各区域必须完成三季度任务,因此8月(恒顺营销年度口径三季度最后一月)冲量也较为明显,叠加9月为“百日会战”首月,因此总体来看,公司18Q3延续了上半年以来的基本面持续好转,且有所提速。

毛利率、费用率、所得税三者共同推动主业净利率改善:前三季度公司销售净利率为18.64%,同比大幅提升5.63ppt,主因毛利率、费用率和所得税三者的共同推动:毛利率实现41.45%,同比提升0.35ppt;期间费用率21.46%,同比大幅下降3.88ppt,主要来自于销售费用率的下降(同比下降1.16ppt至14.52%)及管理费用率的下降(同比下降2.72ppt至6.39%)。此外,所得税率下降3.83ppt至14.93%,也是净利率改善的重要原因。

预计Q4基本面改善趋势将持续,有望持续呈现环比提速态势:得益于工作扎实的市场基础工作,年初以来市场反馈持续呈现良性状态、大部分区域渠道库存较合理,同时主要竞争对手未见有效跟随,叠加Q4更大力度的市场营销活动“百日会战”保障,同时也考虑到17Q4收入基数不高,因此我们认为Q4恒顺收入同比增速环比提速的趋势仍有望继续保持。

盈利调整

预计2018-2020年营业收入17.60亿元/19.70亿元/21.65亿元,同比+14%/12%/10%;在不考虑Q4存在非经常性损益的假设下,我们小幅上调公司业绩预测,预计18-20年公司归属母公司净利润为2.85亿元/3.05亿元/3.42亿元,同比增长+1.5%/7.0%/12.1%,按照最新股本对应EPS0.36元/0.39元/0.44元,目前股价对应PE为29X/27X/24X,维持“买入”评级。

风险提示

需求下滑/内部改善不达预期/食品安全问题。