科沃斯事件点评:三季报业绩持续增长,期待“双11”表现

事件: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入37.51亿元,同比增长28.20%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长33.85%;实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长50.96%。

投资要点:

服务机器人收入快速增长,盈利能力继续提升。2018年前三季度,公司实现营业收入37.51亿元,同比增长28.20%;主要是因为公司服务机器人业务收入同比增长45.80%。高毛利服务机器人收入快速增长带动盈利能力持续增长;2018年前三季度毛利率为36.97%,同比增长1.85pct;净利率为7.66%,同比增长0.35pct。费用方面,2018年前三季度销售费用率为17.82%,同比增长1.23pct,主要是因为服务机器人和TEK品牌清洁类小家电市场扩展的品牌投入增加;管理费用率为5.72%,同比下降1.22pct,表明较好的管控能力;财务费用率为-1.20%,主要是因为美元汇率变化产生汇兑收益。 全球服务型机器人市场空间大,国内市场渗透率低。根据IFR数据统计,2016年全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元,2010-2016年均复合增长率约为10.7%,预计2017-2020年全球服务机器人市场总规模约461亿美元。2016年全球家庭服务机器人总销售额为25.8亿美元,同比增长17.3%;2017-2020年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到219亿美元。根据德国GFK统计数据,我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距,市场前景广阔。

吴磊正式成为公司品牌代言人,期待“双11”销售表现。2018年电商“6.18”期间(6月1日-6月20日),公司机器人销售表现稳定,逐渐向高端市场迈进;根据中怡康发布的《2018年618节点生活小电分析报告》,公司“6.18”期间零售份额市场排名第一,达39.1%,同比增长3.2pct,零售均价为1512元/台,同比增长12.2%。9月27日,公司正式宣布演员吴磊成为品牌全球代言人,吴磊作为当红流量小生,粉丝经济效应良好。目前,公司已经开始进行“双11”预热活动,而吴磊代言形象也已出现在公司商城主页,期待“双11”和粉丝经济的双重效应下的销售表现。

加大研发投入,成立人工智能研究院。公司研发人员超600人,2018年前三季度,公司研发费用为1.50亿元,同比增长68.16%,占营收比重4.00%,同比增长0.95pct。公司是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。2018年5月,南京大学人工智能学院正式揭牌成立,公司成为该院首批合作单位,与京东、北京旷视科技有限公司一同被授予首批“南京大学人工智能学院学生实训基地”,共同探索人工智能领域产学研合作新道路,推动人工智能技术与产业深度融合。7月,依托南京大学人工智能学院等优秀高校资源,成立科沃斯(南京)人工智能研究院,致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。

维持“增持”评级。随着国内服务机器人市场渗透率的不断提升,假设公司市场表现稳定,预计公司2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.19亿元、7.30亿元,对应EPS分别为1.25元/股、1.55元/股、1.82元/股,按照2018年10月26日收盘价35.48元计算,对应PE分别为28、23、19倍。我们认为公司作为扫地机器人龙头,质地优秀,维持公司“增持”评级。

风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;线上销售不及预期;研发进度不及预期。