横店影视2018中报点评:渠道下沉逻辑不变,非票收入提升

事件:

2018 年上半年,公司实现营业收入146,538.63万元,较去年同期增长18.02%;实现归属于上市公司股东的净利润22,723.42万元,较去年同期增长13.14%。;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为19,860.86万元,比上年同期增加了11.99%。

观点:

公司的营收与整体票房大盘有较强的相关性,2018年上半年票房为298.51亿元(不含服务费,下同)同比增长17.15%,而公司上半年营收为14.65亿元(YOY+18.02%),同时今年一季度影市的火爆与二季度的相对平淡都能完整的反映在公司的营收变化中。归母净利润2.27亿元(YOY+13.14%)增速不及营收的主要原因是报告期内影院数量增加而导致销售费用(2560.96万元,YOY+25.17%)与管理费用(2849.99万元,YOY+32.38)。扣非归母净利润1.99亿元(YOY+11.99%),增速低于归母净利润的原因是今年多确认了1,019.42万元投资收益(出售可供出售金融资产)。

渠道下沉逻辑不变,公司的发展战略是符合行业未来趋势的。近年来,伴随着电影票房高速增长的同时,票房的地域结构的持续性的变化,一、二线城市影市逐渐饱和,人均观影次数达到了国际上的高位,增速逐渐放缓,预计未来增速下行的趋势也不便。而与此同时,三至五线城市的人均观影次数还处于相对低位,未来仍有充分的提升空间。公司一直以来致力于深耕三至五线城市市场,截止2018年6月底,公司拥有

296家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,不管是已开业影院还是储备项目都领先于市场,公司影院项目的战略布局与中国电影发展趋势相吻合。

公司扩张维持高速,公司2018年上半年新增影院34座,其中资产联结型30座,加盟4座,新增银幕221块,其中资产联结型影院中189块,加盟影院中32块。同时报告期内全国新增影院733家,新增银幕4,847 块,公司资产联结型影院与银幕增量占全国总体增量的4.09%、3.9,该比例超过公司2017年末存量资产联结型影院与银幕占全国总量比,说明公司在加速扩张。

非票收入提升,非票收入(主要是卖品与广告)是院线公司非常重要的利润贡献来源,然而公司在非票房收入上一直处于同行业间的低位,一方面原因是三至五线城市消费能力较低,但同时也意味着存在巨大的提升空间。报告期内,公司依托影院庞大的客流量,在保持传统卖品销售的情况下,积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐等场景消费和产品消费,提高了单人消费额。与此同时,公司加快整合各方广告资源,以发展银幕广告业务为核心,积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务,以及具有明显区域优势、精确客户群体的广告及宣传的商业平台。报告期内,公司实现非票业务收入3.65 亿元,占营业收入24.91%,相比2017年23.35%,非票业务占比持续提升。

结论:

公司作为民营院线龙头公司,影投市场稳定排名前三,考虑到电影市场已经走出2016年的低增长,近两年影片质量显著提升,影市回暖,同时公司在三至五线城市的提前布局,我们认为公司未来业绩将会有超出票房增速的额外增长。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为31.5亿元、37.4亿元和44.22亿元;每股收益分别为1.05元、1.31元和1.68元,对应PE分别为25X、20X和16X,首次给予“推荐”评级。

风险提示:票房增速不及预期;影院建设进度不及预期。