轻工行业周报:包装业绩向好,利润拐点渐近

上周行业主要数据回顾:出口:家具出口(以人民币计)9月同比增加0.2%;

1-9月全国家具出口额(以人民币计)同比增长7.0%;造纸原材料:美废13#上周均价为320美元/吨(-2.5美元/吨);漂白针叶浆-加拿大月亮上周均价870美元/吨(+5美元/吨);漂白阔叶浆-巴西鹦鹉上周均价840美元/吨(+5美元吨);化机浆-佳维上周均价610美元/吨(+0美元/吨);原纸:灰底白板纸上周市场均价4500元/吨(+5元/吨);白卡纸上周市场均价5843.33元/吨(+0元/吨);瓦楞纸上周市场均价4082.5元/吨(-352元/吨);铜版纸上周市场均价6800元/吨(+0元/吨);双胶纸上周市场均价6941.67元/吨(-6.67元吨);房地产及家具:前九月份商品房销售面积累计增长2.9%,家具零售累计同比增长7%;金银珠宝:九月金银珠宝当月同比+11.6%,累计同比+8.7%。

复盘情况:上周上证指数收2,550.47(-56.44),周跌幅2.17%。上周轻工制造板块跌幅4.32%,跑输大盘2.16pp。轻工制造:上周包装印刷板块跌幅1.54%,跑赢大盘0.63pp;家用轻工板块跌幅5.68%,跑输大盘3.52pp;造纸以及珠宝首饰子板块跌幅分别为4.64%、1.15%。

本周主要观点和重点关注个股:本周顾家公告拟收购喜临门不低于23%股权,成为喜临门第一大股东。我们认为顾家在这个时间点收购,主要是行业下行期很多品牌在资金、开店方面均面临较大压力,尤其当前贸易战前景不明,软体家具是轻工中最受影响的品类,出口业务波动较大,因此部分品牌显现出资金压力。本次逆势收购从根本上反映出软体家具行业格局发生变更,已经进入到龙头兼并收购整合期,同时降维侵蚀中小品牌市场份额,集中度提升速度或超市场预期。从轻工子板块来看,包装是业绩拐点比较清楚的品类,当前原材料包装纸价格走势平稳,产品端提价逐步落实,小企业订单流向大企业,行业集中度快速提升,目前仍处于纸价后周期量/价齐升的阶段,利润率拐点渐近。造纸由于今年需求较疲弱,特别是第三季度行业备货力度不足,废纸和包装纸价格回落幅度较大,吨纸盈利同比有所下滑,三季度盈利难超去年同期(如果没有并表或量上的增长)。家居方面,目前定制家具板块尚未看到明显实质的改善,但由于去年三季度相比二季度基数有所回落,从增速上看环比或有所好转。

成品家居竞争和渠道分流没有定制家具大,特别是软体家具基本不受精装房和家装公司渠道影响,因此收入增速相对较好。从利润率来看,软体家具原材料TDI、海绵等价格出现明显回落,业绩弹性逐渐释放;但由于四季度正式进入对美出口加税期,软体家具是轻工里面受影响较大的细分领域,据我们调研了解,一些公司能够将税收影响50%转嫁给买家,人民币持续贬值也能缓解部分压力,但实际的边际影响尚需观察,一些公司通过向东南亚转移产能的措施要明年才能落地。在标的上我们仍然推荐盈利出现拐点向上的企业,裕同科技002831)、中顺洁柔(002511),建议关注梦百合(603313)、晨光文具(603899)。

风险提示:家具企业受地产限购影响营收下滑的风险;各类纸品价格出现大幅波动的风险。