浙江美大点评报告:三季度收入和净利增速环比放缓,持续拓展及深耕渠道

报告导读 公司10月21晚间公告2018年三季报。

投资要点

三季度收入和净利增速环比放缓,稳健增长依旧持续

公司2018年前三季度实现营业收入9.33亿元,同比增长42.46%;实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,同比增长36.87%。其中3季度实现营业收入3.71亿元,同比增长31.45%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长24.52%,公司3季度收入和净利增速环比放缓。此外,公司同时公告预计2018年全年归属净利润同比增长20-40%至3.66-4.27亿元。

持续开展渠道下沉,拓展多样化渠道资源

分产品来看,前三季度公司集成灶产品实现收入8.43亿(同比+42.35%),收入占比90.4%,非集成灶0.9亿元(同比+43.57%)。分渠道来看,公司前三季度持续开展渠道下沉,1-9月份新增115个经销商,新增459各门店。目前公司拥有2000多个门店,在三四线城市覆盖率达到80%以上。此外公司与红星美凯龙、居然之家、苏宁等建材KA渠道达成战略合作,拓展多样化渠道资源,逐步完善渠道布局。

毛利和净利率均有所下降,加大营销及对下游的支持力度

公司前三季度整体毛利率和净利率分别为51.33%和26.50%,同比降低2.46个百分点和1.08个百分点。其中3季度毛利率和净利率分别为51.52%和27.38%,同比降低2.17个百分点和1.52个百分点。毛利率下降主要受原材料成本提升以及产品结构(低毛利产品占比提升)的综合影响。 财务指标方面,三季度末公司应收账款及票据0.37亿元,同比增长201%,这主要源于公司今年加大对经销商的支持力度,在采取先款后货的销售政策的同时,继续给与部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,另一方面公司今年加大对KA、建材、电商、工程渠道的投入力度;三季度末预付款0.49亿元,同比增长256%,主要是公司今年加大品牌营销力度,预付广告宣传费增加所致。此外,三季度末公司预收款达到1.81亿,同比增长27%,也为四季度收入增长奠定良好基础。

盈利预测及估值

在厨电领域,集成灶子板块较传统厨电增速更快。18年公司紧紧围绕“以集成灶为核心,打造领先的整体厨房、健康厨房、智能厨房的解决方案”的战略思路,我们预计公司2018-2020 年实现净利润4.15亿、5.50亿和7.04亿,同比增长35.9%、32.6%和28.1%,对应EPS0.64 元、0.85元、1.09元,对应当前股价估值为17.9倍、13.5倍、10.5倍,维持“买入”评级。