浙江美大:放缓收入增速,强化渠道布局

事件:浙江美大公布2018年三季报。公司Q3单季度实现收入3.7亿元,YoY+31.5%;

实现业绩1.0亿元,YoY+24.5%;扣非后业绩1.0亿元,YoY+40.3%。公司预计,2018年实现业绩3.7亿元~4.3亿元,YoY+20%~+40%,折算Q4单季度实现业绩1.2亿元~1.8亿元,YoY-4.5%~+44.5%。我们认为,短期受地产影响,公司业绩增速有所放缓。长期来看,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。

受三四线地产影响,Q3收入增速放缓:根据公司公告,我们推算美大Q3单季度集成灶收入3.4亿元,YoY+34.3%,增速有所放缓(2018Q1~Q2美大集成灶收入增速分别为49.4%/47.5%)。我们分析,主要原因为:自2017Q3以来,三四线地产景气度下降,滞后4个季度影响集成灶销售(详见《加速!三四级市场消费升级》)。

但考虑到集成灶行业尚处于孵化期,结合美大财报,我们依旧看好公司未来发展。

短期来看,经销商打款较为积极,我们预计,公司Q4收入有望保持快速增长。根据公告,9月底,美大预收账款为1.8亿元,YoY+26.6%。长期来看,国内集成灶普及率约为1%,远低于产业集群地海宁、嵊州的普及率(约为11%),未来仍有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。

因对经销商授信,应收账款与应收票据有所增长:根据公告,因美大给予部分信誉较好、发展潜力较强的经销商信用支持,2018年9月底,公司应收账款与应收票据为3711.3万元,较二季度末增加68.2%。受此影响,美大Q3单季度经营性现金流量净额为1.1亿元,YoY-17.9%。

渠道布局显效:线上方面,根据淘数据,2018Q3单季度美大在天猫、淘宝的销售额市占率为3.7%,同比提升2.3pct。线下方面,根据公司公告,2018年1-9月,公司新增经销商115家、终端门店459个。截止三季度末,美大拥有终端门店2000多家,三四线城市覆盖率为80%,营销网络进一步完善,为收入增长提供保障。

投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2018-2019年EPS 分别为0.63/0.84元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.75元,对应2018年25倍的动态市盈率。

风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨