天顺风能:毛利率回升,复苏有望逐步体现

公司发布2018年三季报,前三季度实现营业总收入25.10亿元,同比增长10.37%,归母净利润3.58亿元,同比增长0.10%,扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%。其中三季度单季实现营业收入8.94亿元,同比下降13.22%,实现归母净利润1.16亿元,同比持平。

毛利率回升,费用率环比有所增长:前三季度毛利率为28.57%,较上半年提升0.67pct,其中第三季度毛利率为29.78%,环比提升0.88pct,预计毛利率提升主要因为发电业务占比提升以及风塔产品结构改善带动。前三季度公司三费率为13.23%,同比下降0.47pct,其中管理费用率同比下降1.27pct,显示优秀的内部管控能力。第三季度三费率为16.13%,环比提升5.38pct。

风塔业务有望稳定增长,新增产能逐步投放:上半年风塔营收13.14亿元,同比增长33.65%,毛利率为20.68%,同比下降8.70%,主要受钢价快速上涨和国内竞争激烈影响。上半年新接订单21.83万吨,同比增长5.46%,累计在手订单21.13万吨,同比增长36.32%。三季度末公司预付账款7.52亿元,较年初增长314%,预收账款3.52亿元,较年初增长506%,在手未交付订单充足。公司风塔改扩建产能有望在年底前完成,包头产能由8万吨提至15万吨,珠海由4万吨提至7万吨,合计产能将达45万吨以上。

风电场贡献业绩增量,运营规模稳步提升:公司风电运营上半年实现营收1.55亿元,同比增长25%,毛利率为67.02%。上半年山东菏泽80MW及河南南阳60MW完成并网,累计并网容量为440MW,全年有望实现并网630MW。下半年计划开工130MW左右风电场,运营规模将稳步提升,成为业绩新的增长点。

盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.30、0.43和0.59元,维持公司买入评级。

风险提示:风塔销售低于预期,风电场并网低于预期。