招商蛇口:三季度业绩高增长,静待优质土储变现

事件:公司发布2018年三季报业绩,报告期内实现营业收入总额337.8亿元,同比增长25.8%;实现归属于上市公司股东的净利润82.8亿元,同比大幅增长114.4%。

业绩实现大幅增长,盈利能力稳中有升。三季度单季公司实现结转毛利49.4亿元,同比增长138.7%,实现归母净利润11.6亿元,同比大幅增长351.5%。业绩实现高增长主要由于:(1)项目结算单价提高,双玺为代表的高毛利项目集中进入结转周期,带动前三季度毛利率较上年同期提升14.6个百分点至41.2%,为行业较高水平;(2)联合营项目带来投资收益10.5亿元,较上年同期大幅增长398.6%,增厚了公司业绩。(3)上年同期营收、净利润为负增长,基数较低。总体而言,前三季度公司净利率为28.8%,较去年同期升高了11.4个百分点,随着四季度结算高峰的到来,我们维持年初的业绩预计。

累计销售同比高增长,全年销售目标实现可期。今年前三季度公司累计实现销售金额1162.6亿元,同比增长49.0%,已完成计划销售额1500亿元的77.5%;前三季度累计实现销售面积556.4万平方米,同比增长35.7%;累计销售均价为20893.6元/平米,同比增长9.8%,增速与前值持平。公司可售资源丰富并多布局于供求关系较为良好的核心一二线城市,随着四季度推盘力度的加大,我们看好公司全年的销售表现。

前三季度积极扩充土储,整合招商漳州优质资源。公司前三季度拿地力度超过去年同期,截至三季度末新增58个项目,比去年同期多21个,新增计容建面1001.8万方,同比增长81.1%,拿地总价约813.6亿元,同比增长28.7%,其中权益拿地金额502.0亿元,同比增长21.4%。,报告期内,公司收购并表招商局漳州开发区有限公司78%的股权,招商漳州主营一级土地开发和园区开发运营业务,拥有约777.5万方待开发土储,并表后公司资源优势显著,利好公司社区开发运营实力,未来存量资源土储有望持续变现。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.81元、2.31元和2.80元,当前股价对应PE分别为10倍、8倍、6倍,考虑公司优质资源及超高增速,继续维持“买入”评级。

风险提示:销售增长或低于预期、园区地产协同效应持续性或不强等。