荣泰健康2018半年报点评:三马车持续发力共享长期前景可期

事件:

公司日前发布2018半年报,报告期内,2018上半年公司实现合并营业收入12.36亿元,比上年同期增长50.41%,,实现利润总额1.66亿元,比上年同期增长21.71%,实现归属于母公司净利润1.41 亿元,比上年同期增长27.03%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.49 亿元,比上年同期增长34.42%。点评:

按摩器具行业快速增长,技术迭代创新拉动消费需求,内销增长势头强劲

内销市场线上线下增速爆发,由2018年半年报数据可知,2018年上半年营收为12.36亿元,同比增速达50.41%,第二季度营收6.33亿元,环比增长5%。市场规模处于加速扩张状态。随着我国经济发展,居民收入与医疗保健支出的增长,以及亚健康群体的扩大和人口老龄化的加剧,我们判断按摩器具市场临近爆发。2017年,中国按摩椅渗透率仅0.3%左右,市场潜在空间巨大。在报告期内,研发费用为0.58亿元,较同期增长51.28%,系公司为提升产品竞争力,增加了研发费用来改善加工工艺,提升产品质量标准,提高产品的技术先进性,从而提升产品档次、摆脱低等级同质竞争。同时,随着智能家居、个人健康云管理等创新科技概念的不断涌现,为行业技术发展不断提供了新的研发热点,促进行业技术进步。内销市场将进一步得到释放。

收入利润高增长,毛利率短期回调。

主营按摩椅业务快速增长,2016年以来,公司按摩椅订单规模继续快速上升,为提升产能利用效率,公司将部分按摩小电器产能转为生产毛利率较高的按摩椅,受原材料价格上升和汇率的影响,单位生产成本上升,整体毛利率同期下降5.06%,同时因营业收入结构的变化,预计整体毛利率将趋于稳定。随着未来按摩器具渗透率不断提高,预计销量的高速增长将带动整体营收和利润。

外销大客户稳定,可挖掘空间大

出口方面,公司国内外市场的经营模式不同,在国内市场以自有品牌经营,出口则主要是以ODM方式为方式为全球各地品牌提供代工生产。按摩器具行业出口涨势较好,2018年上半年,数量出口激增是促使我国按摩器具出口增长的主要因素,主要市场出口数量均增长快速,美国、韩国、日本仍是我主要出口市场,市场集中程度进一步提高。公司产品已销售至美国、欧盟、韩国、东南亚及一带一路沿线国家和地区,与当地重要的品牌经营商建立了稳定的合作关系。

共享服务推动直接体验,刺激行业扩容。

共享方面,公司通过子公司上海稍息创建摩摩哒品牌,搭建智能共享按摩平台,并在全国范围内铺设,利用移动支付和物联网云端系统,完善O2O生态建设,孵化平台生态群,深度开发用户需求,优化用户体验。截至报告期末,公司累计铺设共享按摩椅72787 台,截止至2017 年12 月31 日累计铺设52584 台,本报告期新增20203 台。万达传媒等行业巨头均陆续与摩摩哒签订了全面合作的战略协议,完成了多个业内首创。共享按摩椅为公共场所提供了新式直接体验,推动市场需求并降低试错成本,目前荣泰健康的摩摩哒已布局交通枢纽、影院、高铁车厢等各类公共场所,在获得消费收入的同时,更重要的是提供了新式的直接体验方式,通过消费者对按摩椅的实际感受,推动市场需求的增长,消费者经体验降低试错成本,随之带来实际购买行为,有助于按摩椅市场的爆发。

结论:

报告期内,公司收入,利润都稳步增长,公司坚持研发创新,改善销售结构,维持核心竞争力,且将毛利率更高的智能按摩椅发展为主营和发展新方向。同时,公司大力发展共享按摩椅业务,行业龙头地位得以巩固。

我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为28.0亿元、38.6亿元和50.5亿元;每股收益分别为3.15元、4.22元和5.62元,对应PE分别为23X、17X和13X,维持公司“推荐”评级。

风险提示:新模式导入拓展不及预期,汇率变化影响外销数据不及预期。