同济科技2018半年报点评:业务结构改善,盈利水平提高,高速增长有望维持

事件:

公司于2018.8.24发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入15.49亿元,同比减少0.31%;实现归母净利润1.17亿元,同比增加117.98%,扣非归母同比增加103.32%。其中Q2实现营业收入4.75亿,同减38.91%;实现归母净利润0.4亿,同增71.74%。

营收增速趋零而利润增速破百,推测系业务结构进一步调整所致

归母净利润增速高达118%,推测系高毛利率业务占比提升所致。2018年上半年公司实现营收15.49亿,YOY-0.31%,归母净利润1.17亿元,YOY+117.98%,扣非YOY+103.32%。利润增速较高系房产项目销售收入较上年同期增加所致,报告期内地产业务子公司上半年贡献收入6.22亿,净利润0.78亿,分别占比40%/66%,工程咨询子公司贡献收入4.35亿,净利润0.39亿,分别占比28%/20%。因半年报未详细公布各细分业务收入,我们基于17年各项业务增速及占比变化趋势,结合过去两年新签施工业务量环比变化情况,判断报告期内工程建设咨询业务增速拖累整体营收,占比进一步下降,业务结构进一步调整;

一季度拉动业绩增长,二季度拖累营收增速。Q1实现营收10.74亿,YOY+38.34%,归母净利润0.77亿元,YOY+153.49%,扣非YOY+168.15%;Q2实现营收4.75亿,YOY-38.91%,归母净利润0.4亿

元,YOY+71.74%,扣非YOY+36.2%;

二季度新签施工订单显著提速、有力补充在手订单。近6个季度新签施工订单分别为5.5亿/1.1亿/3.5亿/4.6亿/5.1亿/10亿,自2017Q2以来保持环比递增,新签订单及重大项目订单同比增速在2018Q2均显著提升。2017新签14.6亿施工合同,对应当期工程建设咨询和环境工程两项业务收入的0.65倍。2018H1新签15亿施工合同超上年度全年,因半年报未披露细分业务收入,基于地产业务占比提升、上述两项业务占比相应减小的判断,粗略估测上半年新签订单对应两项工程业务收入的1.6倍,在手施工订单得到补充,预计下半年工程建设咨询业务将有所复苏。

盈利水平和经营现金流显著改善

毛利率提升而期间费率下降,整体盈利水平显著提升。公司2017年主要业务按毛利率从高到低分别为科技园开发(37.64%)、住宅(22.98%)、环境工程(11.53%)、工程建设咨询(9.21%),报告期内上半年毛利率为17.31%同增3.2个pct,与2017全年基本持平。销售/管理/财务费率分别为1.25%/5.8%/-0.55%,同比变化-0.9/0.9/-1.1个pct。合计期间费率6.5%,较2017H1/2017全年分别下降1.1/0.1个pct。所得税率21.46%同减7.8个pct。净利率9.14%较2017H1/2017分别增加4.7/0.8个pct,提升显著;

收现比大幅提升,经营性现金流显著改善:报告期内公司收付现比分别为232.6%/108.8%,分别同增129个/2个pct,较2017全年分别增加146个/28个pct。经营性现金流净额6.4亿较上年同期-3.2亿显著改善,主要系本期房产项目销售回款较上年同期增加所致。同时筹资活动现金流量净额3.7亿较去年同期10.1亿大幅减少,主要系本期银行借款较上年同期减少所致。

结论:

报告期内公司归母净利润增速高达118%,推测系高毛利率业务占比提升所致。二季度新签施工订单显著提速、有力补充在手订单,判断下半年施工业务有望复苏,叠加其余高增长业务能持续推动业绩高速增长。毛利率提升而期间费率下降,整体盈利水平显著提升,收现比大幅提升,经营性现金流显著改善。预计公司2018年-2020年营业收入分别为42.46亿元、52.91亿元和66.33亿元;每股收益分别为0.81元、1.02元和1.28元,对应PE分别为9.4X、7.5X和5.9X,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:宏观经济及政策风险、管理风险、应收账款风险